投資要點
2022年 公司實現營業總收入345.44億元，同比下降4.94%。公司的水泥、熟料、危廢固廢處置、骨料和其他產品分別實現營業收入267.38 億元、27.93 億元、12.05 億元、11.57 億元、26.52 億元，分別同比變動-8.10%、-1.94%、-15.82%、+18.17%、+33.49%。
噸指標方面，2022 年公司水泥及熟料噸均價340 元，同比下降24.50 元；噸成本272 元，同比增長36.92 元；噸毛利67.82 元，同比下降61.42 元。
2022 年公司實現綜合毛利率20.48%，較去年下降6.41pct，主要系2022年水泥需求低迷且貫穿全年，原燃材料煤炭價格上漲明顯，在水泥量價齊跌、成本高漲的雙向擠壓背景下，致使行業利潤下滑6 成以上。水泥、熟料、危廢固廢處置、骨料和其他產品毛利率分別爲20.40%、15.65%、40.21%、39.39%和9.17%，分別同比變動-6.57pct、-6.95pct、-4.34pct、-5.67pct、-1.00pct。
2022 年公司實現淨利率4.07%，較去年下降7.44pct；期間費用率爲15.52%，同期比較+0.87%。銷售費用率爲1.51%，同比下降0.08pct，銷售費用同比-9.81%；管理費用率爲11.72%，同比上升0.75pct，管理費用同比+1.55%；研發費用率爲0.33%，同比上升0.05pct，研發費用同比+13.29%；財務費用率爲1.95%，同比上升0.15pct，研發費用同比上升13.29%。
2022 年資產減值損失+信用損失爲0.50 億元，較去年同期減少55.01%。
2022 年公司經營性現金流淨額爲22.69 億元，同比下降63.47%；每股經營性現金流淨額爲0.85 元，較去年減少1.48 元/股。
盈利預測及評級：1）推動資產整合，增強產能佈局優勢，提高區域集中度，市佔率高話語權強，在京津冀地區，產能佔比超過50%；2）大力推動環保項目建設，環保產業優勢顯著。我們調整公司2023-2025 年的預測歸母淨利潤分別爲15.87 億元、17.57 億元、18.51 億元，3 月29 日收盤價對應的PE 分別爲14.4 倍、13.0 倍、12.4 倍，維持“增持”評級。
風險提示：房地產基建市場需求下行；產能拓展不及預期；宏觀經濟波動；煤炭原材料價格大幅波動；疫情反覆，交通管制下水泥出廠受阻。