事件
公司披露2022 年年度報告。公司2022 年實現營業收入10.88 億元，同比+12.15%；歸母淨利潤1.16 億元，同比+15.40%；扣非歸母淨利潤1.06 億元，同比+12.71%。
事件點評
疫情影響下短期業績承壓，財務指標顯現韌性單季度來看，公司2022Q4 收入爲2.18 億元，同比-2.73%；歸母淨利潤爲0.11 億元，同比-3.92%；扣非歸母淨利潤爲0.04 億元，同比-45.75%。
2022 年公司整體毛利率爲77.26%，同比-1.99 個百分點；期間費用率64.96%，同比-1.39 個百分點；其中銷售費用率48.91%，同比+0.26個百分點；管理費用率（含研發費用）15.02%，同比-0.93 個百分點；財務費用率1.03%，同比-0.72 個百分點；經營性現金流淨額爲0.76 億元，同比-39.00%。
各板塊增長穩健，產線建設確保產能需求
2022 年公司婦科類產品營收7.69 億元，同比增長11.95%；泌尿系統類產品營收2.20 億元，同比增長9.95%；清熱解毒產品營收8016.44萬元，同比增長17.09%；其他產品營收1694.20 萬元。
目前在建的兩條國內先進、西南領先的現代化智能產線也將於2023 年6 月完成建設。公司全部產線完成升級且新產線建成投運後，將可以保障未來5 年預計40 億產值的全產業鏈系統產能需求，也將會在成本控制與生產效率提升方面，產生極大的內生效益。
創新中藥成果豐碩，公司重視中藥行業未來發展布局，按照“生產一代、儲備一代、開發一代”的研發要求，持續進行中藥新藥、中藥配方顆粒和經典名方等產品研發儲備。截至2022 年底，公司擁有龍岑盆腔舒顆粒、苦莪潔陰凝膠、術愈通顆粒3 箇中藥新藥產品且已完成臨牀三期試驗，擁有中藥配方顆粒省標品種445 個，完成國標備案179 個，經典名方產品的研發也已初見成效，目前正推進8 個經典名方的研究。
以臨牀療效爲抓手，持續推動高品質的產品推廣策略公司擁有400 餘人的銷售隊伍及100 餘家商業推廣公司，在全國30 個省、自治區、直轄市建立了多個區域辦事處，並進行學術推廣活動，處方藥產品覆蓋12800 餘家縣（區）級以上醫院，其中三級醫院1700 餘家，與國內1500 餘家醫療商業單位建立了長期穩定的業務關係公司堅持以“臨牀療效”爲基本抓手，拉動OTC 渠道市場，公司主要品種在臨牀用藥方面已經具備了相應規模市場，領先品種年銷售規模已經 達到2-5 億元不等，在臨牀療效的基礎上拓展OTC 渠道的“院外”零售市場銷售，具備豐實的臨牀市場基礎與患者人羣的“粘合強度”。2022 年初在四個省份九大城市啓動了中藥商業品牌試點推廣計劃，以坤泰膠囊爲主打的“和顏”品牌女性生殖健康系列產品，在院外零售市場得到了較好的市場認可，OTC 渠道的藥品銷售得到了明顯的提升。
投資建議
我們預計，公司2023~2025 年收入分別14.2/17.4/20.7 億元，分別同比增長30.3%/22.6%/19.4%，歸母淨利潤分別爲1.5/1.9/2.2 億元，分別同比增長30.8%/22.9%/19.6%，對應估值爲21X/17X/14X。考慮到公司產品結構穩定、競爭格局好、研發管線豐富、OTC 渠道的不斷滲透，維持“買入”投資評級。
風險提示
行業政策風險；產品研發風險；藥品銷售不確定性等。