22 年歸母淨利潤同比+112.56%，維持“買入”評級
公司22 年實現營收97.16 億元（yoy+35.97%），歸母淨利8.48 億元（yoy+112.56%），扣非後歸母淨利7.82 億元（yoy+107.48%）；基本符合我們預期（8.35 億元）。我們根據最新稀土價格，略下調23-25 年稀土價格假設，並根據公司在建項目投產進度，略下調23-24 年產銷預期，最終預計公司23-25 年歸母淨利潤9.62/11.85/12.93 億元（前值12.28/16.92/-億元）。
可比公司Wind 一致預期PE（23E）均值17.5X，考慮到公司爲行業老牌龍頭，盈利能力修復明顯，且產能持續擴張，給予公司23 年20X PE，目標價15.8元（前值15.87 元），維持買入評級。
多因素促進公司歸母淨利潤增長，盈利能力表現亮眼據公告，公司業績同比增長明顯，主要因1）公司價格同比有所提高；2）公司繼續優化經營管理，加強原材料集中採購，在成本控制方面有所提升；3）匯率波動使得公司匯兌收益有所增加；4）公司於報告期內掛牌轉讓了南京大陸鴿高科技有限公司的全部股權，爲公司貢獻淨利潤7126.79 萬元。
公司盈利能力修復明顯，基本恢復到正常水平
據公司公告，公司曾與部分客戶簽訂了固定價格銷售協議，影響了20 年毛利率表現，21 年起公司單季盈利能力逐步修復，至22Q4 已基本恢復到正常水平。22Q1、22Q2、22Q3、22Q4 公司單季銷售毛利率分別爲17.48%、18.49%、18.06%、19.34%；同期銷售淨利率分別爲9.01%、11.07%、9.39%、12.8%。22 年全年公司實現銷售毛利率、淨利率分別爲18.33%、10.36%，較21 年同比+2.17pct、+3.68pct。公司整體盈利能力修復明顯。
產能仍在擴張，但23 年業績繼續維持高增長或難度較大
據投資者紀要（2023.02.16），公司計劃利用配股募集資金和自籌資金增加燒結釹鐵硼產能 1 萬噸左右，截至 22 年末，建成 2000 噸；故22 年底公司燒結釹鐵硼產能達2.2 萬噸。根據公司擴建計劃，未來仍有8000 噸產能將根據市場需求情況投放，公司產能持續擴張。考慮到22 年公司業績高增長的背後有部分非經常性因素貢獻，因此23 年業績繼續維持高增長或難度較大。但在碳中和+電驅化+智能化的趨勢下，新能源汽車、風電、工業等領域對釹鐵硼的需求量將繼續提升，伴隨重卡+工程機械電驅化，工業永磁電機的應用或貢獻潛在新增需求，我們看好行業長期發展。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，行業政策出現變化。