核心觀點
2022 年公司實現營收16.09 億元（同比-9.39%），其中雛雞業務實現銷售收入5.65 億元（同比-39.64%），銷量2.59 億羽（同比-16.27%），毛利率爲-13.72%（同比-51.28pcts），系行業低迷致售價降低疊加飼料等成本提升顯著；雞肉製品業務實現銷售收入8.41 億元（同比+25.78%），銷量7.17 萬噸（同比+3.43%），毛利率爲-4.94%（同比+1.90pcts）；歸母淨利潤-4.52 億元（同比-1049.51%）。報告期內公司成立孫公司杭州民悅和負責熟食品電商平臺銷售，品牌宣傳及產品銷量均有良好發展勢頭，未來公司將持續大力發展電商業務。展望2023 年，受益行業景氣回升，公司雛雞板塊預計量利齊升；雞肉製品板塊隨產能釋放及成本改善有望扭虧爲盈；綜合來看2023 年公司業績有望高增長。
事件
公司披露2022 年報，實現營收16.09 億元，同比下降9.39%；歸母淨利潤-4.52 億元，同比下降1049.51%。
簡評
1、養殖低迷致公司22 年業績虧損，Q4 營收環比有所改善。
2022 年公司實現營收16.09 億元（同比-9.39%），歸母淨利潤-4.52萬元（同比-1049.51%），銷售毛利率爲-7.46%（同比-25.53pcts），銷售淨利率爲-28.90%（同比-31.30pcts）。公司2022 年底計提資產減值準備約0.49 億元，預計將減少歸母淨利潤約0.48 億元。
22Q4 公司實現營收5.24 億元（同比+61.89%，環比+17.67%），主要系雞苗價格上漲顯著，歸母淨利潤-1.20 億元（同比-1.05%，環比-246.25%）。
費用方面： 2022 年公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用分別爲1.01/1.18/0.18/-0.02 億元， 同比分別增長
225.40%/7.19%/65.27%/75.31%；其中銷售費用增長主要系公司雞肉深加工項目開工運營，公司蓬萊和濰坊兩地熟食品項目正式投產運營，孫公司杭州民悅和的電商平臺銷售業務處於推廣期；財務費用增長系公司爲維持良好的運營水平增加借款，相應費用增加。
2、量價齊跌致雛雞業務22 年虧損，23 年有望實現較好盈利。
2022 年公司銷售雛雞2.59 億羽（同比-16.27%），系白羽肉雞市場行情較差，公司雞苗銷量下滑明顯，實現銷售收入5.65 億元（同比-39.64%）；毛利率爲-13.72%（同比-51.28pcts），毛利率下降主要系①2019-2021 年度祖代雞引種量較高致市場雞苗供給量較大，疊加消費低迷，行業雞苗價格下降明顯，2022 年公司雛雞單羽售價2.18 元（同比-27.82%）；②養殖所需玉米、豆粕等原料採購價格上漲導致公司2022 年雛雞單羽營業成本2.48 元（同比+31.22%）。展望2023 年，前期祖代雞引種中斷或將導致後續商品代雞苗供應減量，疊加消費復甦以及養殖成本邊際改善，公司雞苗業務盈利能力預計提升顯著；年存欄80 萬套父母代肉種雞養殖園區項目中，首批11 萬套父母代種雞已於2022 年11 月進入項目園區開始飼養，2023 年下半年將逐步生產雞苗供應市場；2023 年公司還將增加2 個養殖場，產能陸續釋放將帶動雛雞銷量增長；綜合來看公司該板塊有望實現較好盈利。
3、產能逐漸釋放帶動銷量增長，熟食電商業務發展勢頭良好。
2022 年公司銷售雞肉製品7.17 萬噸（同比+3.43%），蓬萊及濰坊熟食項目投入運營帶動銷量小幅增長；實現銷售收入8.41 億元（同比+25.78%）；毛利率爲-4.94%（同比+1.90pcts）。報告期內公司在杭州成立孫公司杭州民悅和負責熟食品的電商平臺銷售，渠道涵蓋天貓以及抖音等。公司還通過直播帶貨進行品牌宣傳，取得一定品牌知名度，2022 年民和5 大自有直播間累計觀看人次達2.5 億次，產品榮登抖音電商雞肉行業銷售榜TOP1，抖音電商優質肉品店鋪TOP2，食品健康行業商家自播排行榜TOP3。展望2023 年，①從量上看，截至2022 年底，民和3 萬噸熟食加工項目兩條生產線已開始運行（共4 條生產線），濰坊民和3 萬噸肉製品加工項目工程進度超75%；上述熟食加工項目逐漸投產將帶動公司雞肉製品板塊銷量提升。②從利上看，隨消費復甦公司雞肉製品價格有望呈現上漲趨勢，疊加公司產能利用率提升帶動折舊攤銷等成本降低，雞肉製品板塊有望扭虧爲盈。
③品牌及渠道建設方面，當前公司熟食電商項目仍處拓展期，公司未來將繼續加大熟食銷售渠道建設和宣傳投入，擴大品牌知名度。
4、盈利預測：考慮到雞苗價格持續景氣以及公司產品銷量提升，公司雛雞板塊業績有望高速增長；雞肉製品板塊隨產能逐漸釋放以及成本下降有望扭虧爲盈；綜合考慮，公司2023 年業績有望顯著提升，2024-2025 年假設產品價格相對穩定，隨產能釋放帶動產品銷量提升，公司業績或穩健增長。預計公司2023-2025 年實現營收27.08/30.15/33.26 億元，歸母淨利潤5.03/5.86/6.03 億元，EPS 分別爲1.44/1.68/1.73 元/股，對應PE 分別爲14.78/12.70/12.35x，維持“增持”評級。