事件：正海磁材披露2022 年年度報告，2022 年公司實現營業收入63.20 億元，同比增長87.52%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.04 億元，同比增長52.47%。其中2022Q4 營收爲17.62 億元，同比增長81.80%，環比減少2.25%；歸母淨利潤爲0.99 億元，同比增長21.52%，環比增長0.40%；2022Q4 實現扣非淨利潤0.89 億元，同比增長20.87%。
行業景氣不改，磁材板塊量價齊增。1）量：2022 年公司加緊產能建設，具備釹鐵硼永磁材料毛坯實際產能16500 噸，產能增長37.5%；公司實現釹鐵硼永磁材料毛坯銷量15316 噸，同比增加47.30%（不含組件毛坯量）。2）價：稀土價格上漲疊加公司產品結構優化，2022 年公司釹鐵硼永磁材料平均售價約41 萬元/噸，同比增加9 萬元/噸（+28%）。3）盈利：由於稀土在2022 年內波動較大，使得公司毛利率小幅回落至14.39%，同比減少5.19pcts，其中2022 年Q4 毛利率爲16.00%（同比減少2.88pcts，環比增加3.50pcts），公司毛利率在第四季度已經開始恢復向上；從單噸盈利角度看，公司毛坯釹鐵硼永磁材料單噸淨利潤從約2.90 萬元/噸提升至3.04 萬元/噸，盈利能力小幅提升。
大郡部分產品已實現量產，趨勢向好。公司新能源汽車電機驅動系統業務由子公司上海大郡負責運營，2022 年上海大郡與國際知名廠商合作研發的一款電機控制器產品性能和交付進度均得到客戶認可，已實現量產，年度產銷量均超2 萬臺。業績上，大郡公司實現收入0.91 億元，同比增長37%；但由於市場競爭加劇、原材料上漲疊加疫情拖累，大郡實現淨利潤-0.62 億（2021 年淨利潤-0.37 億元），虧損增加0.25 億元，往後看伴隨着主要產品量產，有望實現扭虧。
已全面切入世界主流車企供應鏈，汽車領域收入佔比高達65%。受益於需求景氣，公司各業務領域均實現不同程度增長，尤其是汽車領域實現快速增長。具體來看，汽車領域是公司第一大應用領域，實現銷售收入逾40 億元，較上年同期增長119%，收入佔比達到65%，其中在節能與新能源汽車市場領域的銷售收入同比增長170%，佔比接近50%，完成節能和新能源汽車驅動電機磁體銷量349 萬臺套，同比增長85%；此外，公司在消費電子市場的銷售收入同比增長108%；在家用電器市場的銷售收入同比增長94%。
產能釋放正當時。公司目前具有煙臺東西廠區、福海廠區和南通三大釹鐵硼永磁生產基地，當前具備釹鐵硼產能24000 噸（東西廠區10000 噸，福海廠區8000 噸，南通基地6000 噸）；南通基地規劃總產能18000 噸，另外12000 噸產能後續根據公司經營發展情況逐步實施，未來全部建成後，公司總產能將達到36000 噸，相比2022 年底產能有望增加50%。
盈利預測及投資建議：假設23/24/25 年釹鐵硼磁材毛坯銷量分別爲20000/26000/30000 噸，釹鐵硼毛坯售價分別爲36/38/39 萬元/噸；預計公司23/24/25 年總收入分別爲73.37/99.47/119.73 億元，同比增長16%/36%/20%；歸母淨利潤分別爲5.96/8.93/10. 59 億元，同比增長48%/50%/19%。當前股價對應23/24/25 年PE 估值爲17x/11x/10 x。綜上，維持“買入”評級。
風險提示事件：主營產品價格波動、原料成本波動、產業政策變動、項目進展不及預期、需求不及預期、需求測算偏差以及研報使用公開信息滯後的風險等。