公司FY22 淨虧損明顯收窄至4.1 億元人民幣，但扣除股權支付後經調整淨虧損3.6 億元，相比FY21 的2.3 億有所擴大。根據FY22 和管理層最新指引，我們調高了2023-24E 經調整淨虧損預測，下調基於rNPV 估值模型的目標價至12.5 港元，對應8.7 億美元目標市值。我們認爲，隨着港股創新藥板塊情緒逐步恢復，及核心眼藥資產持續取得臨床和監管進展，公司價值仍有巨大重估空間，維持“買入”評級。
對於2023 年主要費用支出，公司有以下預計：1）研發和行政費用增速將相對可控；2）考慮到商業化團隊的持續擴張，現有品種（熱敷眼罩、眼壓計和貝美素噻嗎洛爾仿製藥）的銷售工作推進，以及上市審評中的環孢素A 進入商業化準備階段，銷售費用預計將明顯上升；3）產品引進相關支出將更爲謹慎，給臨床開發投入留出更多餘地。
根據上述指引，我們維持2023E/24E 收入和毛利率預測，下調FY23/24E 的研發和行政費用預測、上調銷售費用預測，淨虧損預測相比此前收窄了11%/11%；但考慮到股權支付在費用中的比例下降，實際現金性費用將有所增加，因此經調整淨虧損預測相比此前擴大了12%/19%。此外，儘管公司的低濃度阿托品NVK-002 療效優異且有先發優勢，但考慮到該領域的競爭有逐漸加劇的趨勢，我們將該產品的峯值市場份額預測從25%下調至22%，經POS 調整峯值銷售相應下調12%至15 億元。截至2022 年底，公司賬上現金結餘近20 億，足以支持其未來三年的運營開支。
我們繼續基於rNPV 模型對公司估值，得到公司最新目標價HKD 12.5。
我們建議投資者2023 年重點關注環孢素A 眼用凝膠上市申請的交補和審批進展；7 月NVK-002 的Mini-Champ 試驗數據讀出；和現有商業化產品的銷售進展。
投資風險：創新藥研發及上市進度延誤；核心品種競爭加劇。