据公司年报，22 年公司钢材产、销量分别984、975 万吨（yoy-5.4%、-6.3%），整体毛利率10.75%（yoy-0.93pct）。公司下游应用较为分散，且主要偏向于基建及制造业，22 年基础设施占比17%、船舶与海工占比16%，新能源与油气、工程机械与轨交、汽车轴承弹簧均占比15%左右。2023 年以来，基建与制造业表现好于地产，带动板材需求率先恢复，在五大材中表现较为突出。此外，公司出口接单98 万吨，供货量65 万吨，同比增长29%，好于行业平均的0.9%，出口表现较为出色。22 年歸母淨利同比降48.59%，維持“買入”評級
公司22 年實現營收706.67 億元（yoy-7.69%，可比口徑），歸母淨利21.61億元（yoy-48.59%，可比口徑）；22Q4 歸母淨利0.85 億元（yoy-86.41%、qoq-85.54%）。考慮鐵礦石價格漲幅高於鋼材價格，我們預計公司23-25 年公司EPS 爲0.42/0.50/0.58 元（前值0.73/0.89/-元），可比公司Wind 一致預期PE（2023E）均值爲7.33X，考慮公司產品結構持續改善疊加產業鏈持續延伸，給予公司23 年10.4 倍PE 估值，對應目標價4.37 元（前值3.78元），維持“買入”評級。
下游應用分散，23 年板材需求率先復甦
據公司年報，22 年公司鋼材產、銷量分別984、975 萬噸（yoy-5.4%、-6.3%），整體毛利率10.75%（yoy-0.93pct）。公司下游應用較爲分散，且主要偏向於基建及製造業，22 年基礎設施佔比17%、船舶與海工佔比16%，新能源與油氣、工程機械與軌交、汽車軸承彈簧均佔比15%左右。2023 年以來，基建與製造業表現好於地產，帶動板材需求率先恢復，在五大材中表現較爲突出。此外，公司出口接單98 萬噸，供貨量65 萬噸，同比增長29%，好於行業平均的0.9%，出口表現較爲出色。
資產負債率有所提升，22 年現金分紅率71.3%
公司22 年期間費用率6.47%（yoy+1.43pct），其中，公司堅持“生產一代、儲備一代、研發一代”戰略，堅持研發投入，22 年研發費用率3.27%（yoy+0.45pct）。公司22 年資產負債率爲58.83%（yoy+5.77pct），其中長短期借款均有所提升，主因公司在併購柏中環境、印尼焦炭項目等方面仍有資金投入，但公司保持良好償債能力，22 年速動比率0.65（yoy+0.02pct）。
此外，22 年公司擬每股派發現金紅利0.25 元，分紅率71.3%，股息率6.54%（3.28 收盤價計）。
堅持產業運營+產業投資戰略，圍繞“四元一鏈”佈局
新材料方面，22 年公司先進鋼鐵材料銷量206.58 萬噸（yoy+14.06%），佔鋼材總銷量21.19%（yoy+3.78pct），毛利率15.88%（yoy-1.67pct），產品結構持續優化；環保領域，22 年公司收購柏中環境；智能製造領域，公司擁有金恆科技100%股權、金宇智能52%股權；產業互聯網領域，公司在供應鏈、智能工廠、電商平臺等均有佈局。同時，公司通過設立投資基金，參股半導體、新能源、航空航天等板塊，把握戰略新興行業發展機遇。此外，公司圍繞上游佈局650 萬噸印尼焦炭項目，22 年已實現焦炭銷量29.79 萬噸，隨着項目陸續建成投產，未來有望進一步增厚利潤。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，項目進展不及預期。