事件：3月27日， 張家港行披露2022 年報：歸母淨利潤同比+29.00%（前三季度+30.10%）；營業收入同比+4.57%（前三季度+7.03%）；全年年化加權ROE 12.21%，同比+1.13pct。
點評：
利潤增速高達29%，高成長特徵顯著。2022 年張家港行營收同比增速較前三季度下降2.46pct 至4.57%；歸母淨利潤同比增速較前三季度下降1.09pct 至29.00%，在8 家已披露數據的上市農商行中位居第二，兩年年均復合增速高達29.65%，高成長特徵鮮明。公司利潤高增主要得益於資產質量領先優勢下的撥備反哺、區域經濟和業務模式優勢下的規模擴張。
淨息差較為穩定，兩小戰略持續推進。2022 年張家港行淨息差2.25%，較前三季度持平且同比降幅收窄，繼續保持同業領先水準。公司著力優化資產負債結構。Q4末貸款佔生息資產的比例和存款佔計息負債的比例分別較Q3 末提升49bp、1.77pct至60.27%、84.78%。公司持續激發“兩小”經營活力，Q4 末母公司口徑“兩小”機構貸款已雙雙突破 200 億元大關。
客戶基礎不斷夯實，異地業務貢獻提升。公司把握“做小客戶、做大客群”主線，積極增戶擴面。2022 年末貸款客戶總數同比增長44.92%，其中對公和個人客戶分別增長45.45%和44.90%。公司本地存、貸款市場份額穩居前茅，異地機構轉型戰略深入推進。2022 年末異地分支機構貸款餘額佔全行貸款總額比例較Q2 末提升66bp 至50.47%，形成本異地業務齊頭並進的格局。
資產質量穩中向好，資本具有安全墊。2022 年末不良率較Q3 末環比下降1bp 至0.89%，處於上市銀行優勢水準；關注率環比下降9bp 至1.50%，隱性不良貸款生成壓力進一步減輕；撥備覆蓋率環比下降19.93pct 至521.09%，抵禦風險能力強勁，利潤反哺空間較大。核心一級資本充足率環比下降38bp 至9.36%，距離7.5%的監管底線仍有1.86pct 的緩衝空間，未來利潤釋放和可轉債轉股有望增厚資本安全墊。
盈利預測：張家港行立足優質區域，加快開發本異地市場，構建“11245”總戰略及發展模式，縱深推動“兩小+”戰略落地，並以小微業務聯動零售業務快速發展，定價能力和資產質量均處於領先水準，撥備厚實有望助力業績釋放。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤同比增速分別為22.21%、20.49%、18.20%。
風險因素： 經濟超預期下行，政策出臺不及預期，資產質量顯著惡化等。