業績保持高增長，維持“買入”評級
公司3 月24 日發佈年報，22 年實現營收19.8 億元，同比+42%；歸母淨利潤4.1 億元，同比+28%，基本符合我們預期（4.2 億元）。考慮到公司毛利率有所下滑，我們下調毛利率預測，預計23-25 年EPS 至1.98/2.58/3.31元（23/24 年前值2.07/2.75 元），對於公司實現23 年在管面積/營收/利潤增長30%的目標充滿信心。可比公司平均2023PE 爲16 倍（Wind 一致預期），考慮到公司的密度優勢，我們認爲公司合理2023PE 爲17 倍，目標價38.38港幣（前值31.04 港幣，基於18 倍2022PE），維持“買入”評級。
剔除源泉稅影響後歸母淨利潤同比增長36%
公司22 年營收保持較快增長。其中，基礎物管營收同比+42%至11.9 億元，主要由於在管面積同比+40%至4197 萬平；5S 增值服務營收同比+79%至2.5 億元，主要由於下半年裝修業務開始發力；非業主增值服務營收同比+29%至5.4 億元，主要得益於關聯房企濱江集團（001914 CH）的穩健表現。公司歸母淨利潤增速低於營收，主要因爲：1、裝修業務毛利率較低，導致5S 增值服務毛利率同比-23.0pct 至48.3%；2、計提源泉稅的一次性影響，若剔除源泉稅的影響，公司歸母淨利潤同比+36%。
關聯房企穩定支持夯實密度優勢，市拓穩中有進公司關聯房企濱江集團在22 年展現出超越行業的經營韌性，銷售排名較21年前進9 位至第13 位，拿地41 宗，其中杭州38 宗。濱江集團22 年爲公司帶來淨增在管/合約面積335/788 萬平，未來有望繼續爲公司提供大量杭州項目，助力公司提升基礎物管營收的同時，提高項目密度，爲降本增效、5S 增值服務帶來更大空間。截至22 年末，公司杭州在管面積達到2707 萬平，佔比達到65%。此外，公司市場化拓展穩中有進，22 年市拓合約面積同比+7%至1139 萬平，第三方在管面積佔比同比+6.9pct 至55.1%，未來或將在濱江集團佈局較多的上海、寧波、平湖等城市進一步深耕。
裝修業務或將成爲5S 增值服務的增長極
公司5S 增值服務22H2 實現營收1.88 億元，較22H1 大幅增長206%，主要因爲公司開始重點發力裝修業務，尤其是以自營爲主的硬裝業務。此外，我們認爲公司憑藉杭州項目密度和口碑優勢，在房屋經紀、設施設備保養等業務方面亦具備較大的發展潛力。
風險提示：疫情帶來的經營風險，關聯房企經營風險，市拓規模和盈利能力下行風險，5S增值服務不及預期。