2022 年淨利潤符合我們預期
公司公佈2022 年業績：收入10.35 億元，同比下滑75.94%；歸母淨利潤虧損9.09 億元，對應每股虧損3.68 億元，淨利潤符合我們預期。
發展趨勢
新冠疫苗放量承壓，導致收入和利潤端明顯波動。分季度看，公司1Q/2Q/3Q/4Q 收入分別爲4.99/1.30/0.78/3.27 億元，收入端明顯波動主因各季度國內新冠疫苗放量受疫情進展和防疫政策影響，其中4Q 環比明顯增長系國內防疫措施優化和“第四針”接種推廣帶動公司吸入腺病毒新冠疫苗快速放量；1Q/2Q/3Q/4Q 淨利潤分別爲1.21/-1.09/-4.87/-4.35 億元，3-4Q 利潤大幅下滑主系新冠疫苗需求量下滑、研發和銷售投入持續增加以及新冠疫苗相關存貨計提跌價8.02 億元。截至目前，公司針對Omicron 毒株開發的雙價吸入用腺病毒載體新冠疫苗及雙價mRNA 新冠疫苗正處於臨床階段，我們建議關注未來國內外疫情波動帶來的新冠疫苗彈性空間。
MCV4 商業化正式啓動，建議關注非新冠疫苗放量。根據我們測算，2022年公司MCV4（商品名：曼海欣）國內銷量約30 萬劑次。截至2022 年底，MCV4 已完成在國內近30 個省市的市場準入工作，並陸續開展接種工作。目前公司商業化團隊規模逐步擴展，其中銷售團隊已達344 人，並與專業推廣商合作進一步加強市場覆蓋。
研發管線有序推進，關注非新冠疫苗管線進展。2022 年公司研發投入7.90億元（其中資本化0.12 億元），同比減少13%，研發人員達452 人，同比增長46%。公司核心疫苗候選管線正在穩步推進當中，其中13 價肺炎球菌結合疫苗已完成III 期臨床的臨床現場工作，公司預計將於2023 年進入上市申報階段；嬰幼兒用DTcP 和DTcP 加強疫苗目前處於臨床準備階段，公司計劃於2023 年啓動III 期臨床；廣譜重組肺炎球菌蛋白疫苗PBPV 已完成Ib 期臨床首例受試者入組。我們預計未來2-3 年，公司將有更多常規疫苗產品上市，考慮到MCV2/4、PCV13 及DTcP 等品種均主要針對嬰幼兒接種，上市後推廣將具備規模效益。
盈利預測與估值
暫不考慮公司新冠疫苗的收入貢獻，我們保守估算，下調公司2023 年盈利預測至-5.70 億元，並首次引入2024 年盈利預測-2.76 億元。根據DCF 模型，我們維持A 股維持跑贏行業評級，並下調目標價6.5%至170.55 元，較當前股價有40.3%的上行空間；H 股維持跑贏行業評級，並下調目標價14.8%至65.01 港元，較當前股價有36.6%的上行空間。
風險
新冠疫苗降價風險，商業化不及預期，研發進展不及預期