我们判断，1、转债规模偏高，流动性尚可，评级尚可，债底保护性一般，机构入库不难，一级参与无异议；2、天然气行业持续升温，市场前景向好；3、公司营收逐年上升，经营业绩持续改善；4、公司整体费用控制水平持续增强，期间费用率不断降低。10 月28 日，首華燃氣發佈公告，擬於2021 年11 月1 日通過網上發行可轉債，本次募集資金13.79 億元，扣除發行費用後擬使用募集資金9.66億元用於石樓西區塊天然氣階段性開發專案，剩餘4.14 億元用於補充流動資金。
首華轉債發行方式為優先配售和網上發行，債項和主體評級AA。發行規模為13.79 億元，初始轉股價格為25.02 元，參考10 月28 日正股收盤價格20.11 元，轉債平價80.38 元，參考同期限同評級中債企業債到期收益率（2021 年10 月27 日）為4.53%，到期贖回價110 元，計算純債價值為88.64 元。綜合來看，債券發行規模偏高，流動性尚可，評級尚可，機構入庫不難。博弈條款中規中矩，下修條款寬鬆（“15/30，90%”），贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款為（“30/30，70%”）均正常。
轉債首日目標價106-110 元，建議積極申購。截止至2021 年10 月28日，首華轉債平價在80.38 元，債底88.64 元，參考可比轉債拓斯轉債（評級AA，存續債餘額6.70 億元，債底91.60，轉債價格109.09，純債溢價率19.20%）和杭叉轉債（評級AA+，存續債餘額11.50 億元，債底71.66，轉債價格114.77，純債溢價率24.39%），首華轉債估值參考拓斯和杭叉轉債估值水準，首華轉債上市首日純債溢價率水準應該在【19%，23%】區間，轉債首日上市目標價在106-110 元附近。
我們判斷，1、轉債規模偏高，流動性尚可，評級尚可，債底保護性一般，機構入庫不難，一級參與無異議；2、天然氣行業持續升溫，市場前景向好；3、公司營收逐年上升，經營業績持續改善；4、公司整體費用控制水準持續增強，期間費用率不斷降低。
綜合分析，我們預計首華轉債首日上市純債溢價率在19%-23%附近，對應價格在106-110 元附近，建議積極申購。
預計首日打新中簽率0.0071%~0.0100%附近當前首華轉債設置優先配售和網上發行，參考近期發行的帝歐轉債（AA-，發行規模15.00 億元）、百潤轉債（AA，發行規模11.28 億元），網上有效申購張數約950 萬戶/983 萬戶。假定首華轉債網上有效申購數量為967 萬戶，按照打滿計算中簽率在0.0071%~0.0100%附近。
風險提示：產品售價波動，專案進度不及預期，政策變動風險。
