核心觀點
22 年公司實現營收36 億元，同比增長22%；經調整淨虧損爲12億元，同比擴大4.5 億元；其中付費會員/職業培訓/廣告業務/內容商業解決分別爲12.3/2.5/9.3/10.3 億元， 分別同比變化84%/442%/-20%/6%；其中會員、職教業務表現亮眼，營收端來看略低於我們之前的預期，淨利端公司虧損持續擴大，我們認爲公司降本增效戰略或將持續推進，利潤端虧損有望持續收窄。
簡評
營收保持穩健增長，虧損持續擴大。2023 年03 月22 日，知乎發佈2022 年業績。22 年公司實現營收36 億元，同比增長22%，略低於我們之前的預期；22 年公司經調整淨虧損爲12 億元，同比擴大4.5 億元；其中付費會員/職業培訓/廣告業務/內容商業解決分別爲12.3/2.5/9.3/10.3 億元，分別同比變化84%/ 400%/ -20%/5.8%。
會員業務帶動營收穩健增長，會員&職教業務表現亮眼。知乎2022 年第四季度營收爲11.14 億元，同比增長9.32%，實現毛利6.29 億元，毛利率爲56.42%；單季度來看公司營收增長由付費會員、廣告、內容商業化解決方案等業務板塊驅動：（1）付費會員收入持續保持強勁增長勢頭，達到4.03 億元，同比增長92.8%，平均月付費會員人數再創歷史新高，第四季度鹽選專欄月訂閱會員人數同比增速爲112.5%，營收與會員數變現亮眼。（2）廣告收入爲2.75 億元，同比下降27%，主要系疫情的負面影響。（3）內容商務解決方案爲2.98 億，同比下降19%，主要系22 年廣告行業承壓所致。（4）職業培訓收入爲8,460 萬元，同比增長281.1%，這一顯着增長主要歸因於公司不斷增長和多樣化的在線課程，以及公司最近收購的業務在該期間的收入貢獻，職業培訓業務持續保持高速增長，有望成爲公司第二增長曲線。我們認爲，知乎憑藉富有韌性和創新性的商業模式，成爲營收持續保持正向增長的內容型公司，未來將重心轉移至高質量用戶增長，有望通過優質內容生態和用戶質量實現持續穩定的營收增長。
盈利預測：收入端，我們預計公司23/24 年營業收入分別爲45.8/56.9 億元，分別同比增長27%/24%。
風險提示：國內疫情反覆導致宏觀經濟及消費復甦不及預期的風險；廣告行業需求持續下滑，後疫情時期恢復或將不及預期風險；互聯網政策監管及美國針對中概的審計風險；商業化進程過快導致用戶留存下降及人均使用時長下降風險；公司商業化進程及用戶增長不及預期風險，公司新業務推進不及預期風險；公司職業培訓業務競爭加劇風險，公司會員留存率及付費率不及預期風險；內容創作者數量下降風險；短視頻等其他視頻行業競爭風險，同行業公司競爭風險。