2022 年全年永達汽車實現綜合收入715.32 億元，同比-8.2%；歸母淨利潤14.25億元，同比-42.5%。其中2022Q4 實現歸母淨利潤3.68 億元，同比-45.6%；2022 年歸母淨利潤下滑幅度較大，主要系因疫情階段性制約汽車需求，作爲供需雙方的緩衝帶，經銷商的新車銷售毛利大幅波動。我們認爲2023 年新車銷量和毛利將有所修復，公司後市場業務、新能源業務、二手車業務正在貢獻增長。維持公司“買入”評級。
2022Q4 歸母淨利潤3.68 億元，同比-45.6%，受新車銷售業務低毛利率拖累。
永達汽車發佈2022 年業績，公司2022 年實現收入715.32 億元，同比-8.2%，實現歸母淨利潤14.25 億元，同比-42.5%，業績下滑主要系2022 年受疫情影響導致公司門店階段性無法展業，毛利承壓以及銷售和管理費用率同比增長；其中2022Q4 實現綜合收入202.43 億元，同比+5.8%；2022Q4 公司綜合毛利率爲9.8%，同比-3.0pcts，環比-0.7pct，主要系Q4 疫情影響導致公司新車毛利繼續承壓，進而使得歸母淨利潤同比下滑45.6%至3.68 億元。收入結構方面，2022Q4 公司新車銷售、售後服務、金融和保險代理業務收入分別實現158.99億元/33.47 億元/4.16 億元，同比+7.0%/+7.0%/+23.8%，2022H2 二手車業務實現19.63 億元，同比+40%，二手車業務維持高增長。2022Q4 公司銷售新車48,867 臺，同比+4.1%；單車收入32.54 萬元，同比+2.7%，環比+7.7%。
公司新能源轉型加速進行，獨立新能源門店達到36 家。2022 年，公司經銷模式下獨立新能源汽車銷量5730 臺，同比+410%，實現收入9.71 億元，同比+550%，銷量、收入佔新車銷售比例分別爲3.2%、1.5%，同比+2.7pcts、1.3pcts。
截至2022 年底，公司獨立新能源品牌4S 店、獨立新能源品牌維修中心分別達到30 家、6 家，同比增加20 家、3 家，其中AITO、Smart、智己、路特斯、比亞迪各新增3、6、2、3、1 家，獨立新能源品牌門店數量佔比由5.6%提升至14%。我們認爲公司作爲國內領先的經銷商集團，有望憑藉良好的經營效率和服務水平實現更多的新能源授權網點的獲取，新能源新車銷售佔比有望持續提升。
二手車業務維持高增長，有望成爲第二大增長點。2022 年公司二手車經銷銷量16,684 臺，同比增長+50.6%，帶動二手車經銷收入、毛利佔比達到4.68%、4.60%，同比+1.80pcts、+1.93pcts，集團整體新舊比提升至43.2%（同比+9.7pcts）。截至2022 年底，美國新車：二手車銷量比例爲1：2.5，而國內這一比例爲1：0.7，相較於成熟市場的銷量結構，國內二手車市場呈現出較大的增長潛力，公司從品牌塑造、渠道升級等方面進行規劃，通過整合二手車收銷、線上和線下渠道建設、提前佈局新能源二手置換及零售業務等方式進行落地，我們認爲二手車業務有望成爲公司第二大增長點。
風險因素：新車型銷量不及預期；公司新增授權網點開拓不及預期；行業終端價格戰加劇；公司融資成本上升。
投資建議：我們認爲隨着宏觀經濟的企穩修復、疫情對2022 年業績的衝擊在2023 年明顯緩解，公司2023 年新車銷售業務有望邊際修復，同時二手車業務有望維持高增長。我們維持2023/24 年EPS 預測爲0.98/1.11 元，當前股價5.63港元，對應2022/23/24 年PE 分別爲6.1/4.9/4.3 倍。公司過去三年PE 中樞在8~10 倍，考慮到近期價格戰對經銷商行業的負面影響，我們給予一定的估值折價，維持2023 年6 倍PE，維持目標價7 港元。維持“買入”評級。