教练机型号研制工作稳步推进，外贸业务收获多个订单。初教 6 已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。L15 高教机突出重围获得海外新订单，初教六民机型号获首单签约，公司在2022 年形成初、中、高级教练机共同出口的外贸销售新格局。事件： 近日，公司發佈2022 年年報，實現營業收入72.51 億元，同比減少0.50%；實現歸母淨利潤1.41 億元，同比減少6.96%。
教練機下半年加速交付，整體毛利率略有下降。2022H1 公司教練機業務收入爲4.78 億元，同比減少60.60%。下半年教練機產品加速交付，全年實現營收25.17 億元，同比增長5.89%，毛利率爲1.73%，同比減少0.70pct。其他航空產品全年實現營業收入46.87 億元，同比減少0.03%，毛利率2.91%，同比提升0.36pct。公司整體毛利率2.69%，同比減少0.04pct，主要受教練機毛利率下降拖累。
研發費用投入加大，存貨較期初增加。2022 年，公司期間費用率爲2.31%，同比減少0.17pct。其中，銷售費用/管理費用/財務費用/研發費用率分別爲0.23%/0.84%/1.35%/-0.11% ， 分別同比+0.02pct/-0.03pct/+0.18pct/+0.01pct。公司存貨34.56 億元，較期初增加15.09%。合同負債55.21 億元，較期初減少19.38%。
教練機型號研製工作穩步推進，外貿業務收穫多個訂單。初教 6 已經取得 TC/PC 證，按照市場需求，公司正在對其進行改型改良，增強其適應民用市場能力和競爭力。新基教研製工作正在進行，藉以搶佔篩選和基礎教練機市場。目前，公司教練機多個產品研製開發取得突破，爲公司後續發展注入新動能。L15 高教機突出重圍獲得海外新訂單，初教六民機型號獲首單簽約，公司在2022 年形成初、中、高級教練機共同出口的外貿銷售新格局。
投資建議：公司是國內主要的教練機研發生產基地，當前主要產品爲CJ6 初級教練機、K8 基礎教練機、L15 高級教練機，以及防務產品。
我國要“構建以四代裝備爲骨幹、三代裝備爲主體的武器裝備體系”，隨着三、四代機的加速列裝，相關飛行訓練任務會有明顯提升，公司教練機業務有望實現穩步增長。另外，公司防務產品市場需求旺盛，未來有望恢復增長。公司2023 年預計向關聯人銷售產品金額爲78.53 億元，較2022 年實際發生金額增長10.88%，或預示2023 年公司產品訂單恢復增長。我們預測公司2023 年-2025 年淨利潤分別1.74/2.15/2.65 億元，對應PE 分別爲109.8/88.7/72.0。維持 “增持”評級。
風險提示：航空裝備交付節奏放緩，產品價格大幅下滑。
