張家港行精耕江蘇地區經濟沃土，多年來積累的民營+小微領域客戶資源、業務特色與經營優勢，爲公司差異化、可持續發展不斷夯實護城河優勢。維持公司“增持”評級。
事項：3 月27 日晚，張家港行發佈2022 年報，全年營業收入和歸母淨利潤分別同比+4.6%和+29.0%；四季度不良貸款率環比下降0.01pct 至0.89%。
四季度非息項目波動，小幅擾動全年營收增速。公司全年歸母淨利潤同比+29.0%（前三季度+30.1%），拆解來看：1）單季收入端波動，全年營業收入同比+4.6%（前三季度+7.0%），四季度中收及公允價值變動損益波動均有所走擴；2）支出端總體穩定，公司全年成本收入比32.61%（上年同期31.11%），成本控制總體平穩；撥備方面，公司全年資產減值損失同比-18.4%（前三季度同比-6.2%），四季度撥備對盈利的支撐作用進一步加強。得益於盈利的較快增長，公司全年ROE 較上年提升1.13pcts 至12.21%。
息差延續平穩，促利息淨收入增速修復。公司全年利息淨收入同比+6.1%（前三季度+5.7%），量價因素拆分來看：1）規模擴張平穩，四季度當季總資產環比增幅+1.5%（上年同期+2.0%），當季公司加大信貸投放的同時，適度壓降了各科目下的債券投資；2）四季度息差邊際企穩，公司公佈的全年和前三季度的淨息差水平均爲2.25%，反映公司四季度息差呈現企穩走勢，特別是當季利息支出同比增速的下行反映負債成本管理取得成效。
債市利率波動，致四季度公司非息波動加大。公司全年非息收入同比-6.5%（前三季度同比-2.2%），其中：1）手續費及佣金淨收入全年同比-62.4%（前三季度同比+53.9%），判斷主要是四季度理財淨值波動背景下，代理理財業務乏力拖累代理業務收入表現（全年-32.3%）；2）全年其他非息收入同比+7.9%（前三季度+11.7%），四季度債券市場利率受理財贖回影響較大，當季公司公允價值變動損益同比少近3000 萬。
資產質量繼續優化，撥備水平保持平穩。公司年末不良貸款率0.89%（分別比年初和上季度下降0.06pct/0.01pct），廣義資產質量來看，公司年末關注率與逾期率分別爲1.50%/1.22%，保持可比同業中的偏優水平。撥備方面，公司全年資產減值損失同比-18.4%（前三季度同比-6.2%），四季度撥備對盈利的支撐作用進一步加強；年末公司撥備覆蓋率521.1%（季度環比下降19.9pcts），預計四季度公司加大核銷力度爲主要原因。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下滑，導致資產質量大幅惡化。
投資建議：張家港行精耕江蘇地區經濟沃土，多年來積累的民營+小微領域客戶資源、業務特色與經營優勢，爲公司差異化、可持續發展不斷夯實護城河優勢……考慮到2022Q4 撥備因素對公司盈利支持力度加大，小幅調整公司2023 年EPS預測至0.89 元（原預測0.87 元），新增公司2024/25 年EPS 預測爲1.05 元/1.21元，當前公司股價對應2023 年0.64x PB。結合三階段股利折現模型（DDM）和可比公司估值，給予公司A 股目標估值0.82x PB（2023 年），對應目標價5.80 元。維持公司“增持”評級。