2022 年業績低於我們預期
2022 年營收534.91 億元，同比+5.0%；歸母淨利潤8.27 億元，同比-49.4%。對應2H22，收入292.07 億元，同比+3.0%；2H22 歸母淨利潤4.88 億元，同比-60.2%。公司業績低於我們預期，主要系疫情延誤物業銷售交付。公司2022 年金融資產公允價值變動收益爲2.02 億元（2021 年爲12.12 億元），不考慮該影響，可比口徑下公司2022 年業績同比-7%。
經營性利潤相對穩健，物業銷售拖累整體業績。1）2022 年公司多媒體/智能系統技術/新能源/智能家電/現代服務業及其他板塊收入分別同比-16%/+9%/+0.4%/+191%/-48%。2）不考慮金融資產公允價值影響，公司2022 年經營業績同比-7%，主要系疫情延誤物業銷售交付。公司涉及較多板塊，但利潤驅動核心板塊新能源及子公司創維數字依然保持較快增長。
戶用光伏成爲增長核心驅動，2023 年有望受益組件降本。1）公司立足戶用光伏開拓工商業光伏業務，成長爲戶用光伏賽道的重要龍頭。2022 年公司新能源收入119.34 億元，同比+191%；其中2H22 收入77.28 億元，同比+136%。2）2022 年組件價格上漲，公司光伏業務毛利率爲7.4%，同比-4.6ppt。3）我們認爲2023 年公司有望受益組件降本，業務毛利率實現修復，疊加裝機量增長帶來的收入持續增長，公司戶用光伏業務具備充分盈利彈性。
創維數字成爲智能終端龍頭，電視業務受國內疫情及海外去庫存影響。1）2022 年子公司創維數字收入同比+11%，歸母淨利潤同比+95%。創維數字機頂盒在廣電網絡運營商穩居行業第一，寬帶業務在全球持續突破，VR 業務產品於歐美及東亞等地實現銷售，未來將發佈Pancake1 Pro 系列。2）2022年公司國內/海外電視收入分別同比-24%/-15%，酷開系統收入同比+11%。
發展趨勢
2023 年我們預計公司傳統家電業務有望實現恢復性增長；光伏業務裝機隨行業保持較高增速，組件價格下降趨勢下，利潤高增的確定性較強。同時我們看好子公司創維數字智能終端、寬帶設備賽道增長潛力釋放。
盈利預測與估值
我們維持公司2023-2024 年盈利預測不變，當前股價對應5.4x/4.1x 2023/2024e P/E。考慮到近期港股估值整體下調，基於2023 年SOTP估值我們下調目標價16%至5.61 港幣，對應7.5x/5.7x 2023/2024e P/E，較當前股價有38%的上行空間。
風險
組件價格下降不及預期；行業競爭加劇風險；公司光伏業務拓展不及預期；面板成本上漲、芯片短缺風險。