大环保业务规模持续扩容，风电项目贡献增量收入2022年公司清洁能源业务实现收入8.08亿元，同比增长13.32%，主要系2021年四季度并表中卫甘塘和永城助能风电项目贡献增量。2022年6月，公司增持深汕乾泰13.33%股权至63.33%，进军拆车及电池综合利用业务，2022年该项业务实现收入3.92亿元，占营业收入比例为4.2%。事件：
3月24日，公司發佈2022年年報。2022年，公司全年實現營收93.73億元，同比下降13.93%，實現歸母淨利潤20.14億元，同比下降22.92%。其中，2022年一至四季度分別實現收入17.73/23.21/25.52/27.26億元，分別實現歸母淨利潤4.13/4.36/11.64/0.01億元。2022年公司每股派發現金股利0.462元，剔除應支付永續債投資收益後分紅率爲55.13%，對應股息率爲5.14%。
路費收入同比下降，外環高速實現唯一正增長2022年，因疫情原因深港地區客貨通行量下降，疊加通行費減免政策影響，公司通行費收入同比下降15.52%。公司控股路產中僅外環高速錄得收入正增長，2022年實現收入9.5億元，同比增長10.84%，主要系外環二期於 2022年1月正式通車，與外環一期貫通的同時也與梅觀高速、沿江高速和龍大高速車流量產生路網協同效應。清連高速和武黃高速分別受廣連高速分流和收費到期的影響收入下降較爲明顯，2022年收入分別下滑29.73%和24.31%。
大環保業務規模持續擴容，風電項目貢獻增量收入2022年公司清潔能源業務實現收入8.08億元，同比增長13.32%，主要系2021年四季度並表中衛甘塘和永城助能風電項目貢獻增量。2022年6月，公司增持深汕乾泰13.33%股權至63.33%，進軍拆車及電池綜合利用業務，2022年該項業務實現收入3.92億元，佔營業收入比例爲4.2%。
多條路產陸續進入建設期，看好路網貫通及路產擴容帶來的增長潛力目前公司正在進行沿江高速二期和機荷高速改擴建項目，外環三期與深汕二高速已進入項目前期工作，建成後沿江高速、機荷高速、廣深高速、深中通道等多條幹線將實現互聯互通，積極看好路網貫通後車流量增長效應。
據公司年報披露，到2025年底資本性支出總額約爲61.80億元，2023年公司的負債規模和財務費用預計將同步上升。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲109.70/121.84/132.11億元，對應增速分別爲17.04%/11.06%/8.43% ； 歸母淨利潤分別爲25.30/29.58/33.17億元，對應增速分別爲25.63%/16.91%/12.13%，EPS分別爲每股1.16/1.36/1.52元。看好公司“收費公路+大環保”雙主業經營模式下的業績成長潛力，參考可比公司估值，維持目標價10.9元（對應2023年9.4X PE），維持“增持”評級。
風險提示：車流量增速不及預期；改擴建投入超預期；收費政策變化。