公司近況
我們近期組織了港華智慧能源核心管理層非交易性路演，管理層分析了2022 年業績下滑原因，並就業務發展規劃分享了看法。
管理層表示2022 年核心利潤（剔除上海燃氣虧損及可轉債公允價值變動損益）同比下行37%至10.2 億港幣主因，1）城燃業務經營利潤因人民幣匯率變動/毛差下行/接駁業務配套費收入規模下滑及營運費用提升等原因同比-17%至18.3 億港幣；2）可再生能源業務因投入增加，虧損規模同比擴大112%至-1.19 億港幣；3）總部費用同比增長32%港幣至-0.58 億港幣；4）因併購上海燃氣股權等原因借貸規模有所提升，財務費用同比增長24%至-6.33 億港幣。
評論
2 月氣量增速已看到改善趨勢。管理層表示2 月單月氣量增速已超過10%，較21 年全年5%的增速已出現較爲明顯的改善，我們認爲若2 月復甦趨勢延續，23 年全年氣量增速有望達到管理層+12%的指引。
23 年接駁戶數穩定，利潤率有望回暖。由於接駁業務同地產週期具有較強的相關性，受22 年地產行業下行影響，市場對公司的接駁業務收入和利潤增長較爲擔憂。但考慮到地產項目工程週期有2-3 年時間，在23 年結算的接駁項目仍以20-21 年的項目爲主，據此我們估計23 年公司新用戶接駁數量仍有望穩定在90-100 萬戶間。利潤率方面，我們估計22 年部分尚未結算的配套費收入有望於23 年入賬，驅動接駁業務利潤率回暖。
上海燃氣盈利不佳/可再生能源回報率下修的預期或已經包含在股價中。公司股價較22 年高點已經下修超過50%，我們認爲當前股價已經反映了上海燃氣盈利不佳和潛在的電價政策調整導致可再生能源項目回報率下修的預期。向前看，我們認爲隨着1）上海燃氣股權退出交易完成交割，2）分佈式光伏裝機量的進一步提升，公司業績或有望重回增長通道。
盈利預測與估值
維持23/24 年盈利預測不變，當前股價對應23/24 年7.2x/5.4x P/E。維持跑贏行業評級及目標價4.5 港幣，對應23/24 年 9.5x/7.1xP/E，較當前股價有32.4%上行空間。
風險
接駁業務大幅下行，上游氣價大幅波動。