公司聚焦高端，以品質外拓和戰略協同推動高質量的快速發展，5S 業務有望成爲公司未來業績的增長引擎。公司是高分紅、高股息的港股標的，並具備在今年下半年入通的可能。
公司業績符合預期。公司2022 年實現營業收入19.8 億元，同比增長41.7%，實現歸母淨利潤4.1 億元，同比增長28.0%。公司公告派發2022 年末期股息1.001 港元，全年派息比例繼續維持約60%的水平。
第三方拓展積極進取，在管面積持續擴大。2022 年，公司在管面積達到4197萬方，同比增長40.1%，面積淨新增1202 萬平米。增量面積中，來自於第三方的外拓面積達到867 萬平方米，同比去年提升16%，佔淨新增面積的72%。在積極外拓的背景之下，公司2022 年平均物管費依然穩定在4.26 元/月/平米的高位（2021 年4.30 元）。可喜的是，公司在杭州區域的收入佔比在加速外拓的情況下，反而從73%上升到76%，即公司進一步擴大了杭州高端市場的優勢地位，鞏固了區域密度優勢。由於疫情等因素，公司2022 年基礎物業毛利率小幅下降10bps 至19.1%。
關聯方交付即將進入高峰期，和關聯方共同維護濱江品牌口碑。公司依託管關聯方濱江集團高質量的交付，保證了物業在管規模的穩健增長。2022 年，公司由關聯方交付的在管面積淨新增335 萬平方米。雖然公司關聯方交付佔新增面積比例逐年下降，但關聯方交付的項目單價高、品質好、滿意度高，且多數聚焦核心區域。更重要的是，濱江集團的交付，尤其是杭州高端樓盤的交付，預計在2024 年之後進入高峰期，這是因爲濱江集團在2022 年積極新增土地儲備，權益拿地金額排名全國第七位。此外，公司和濱江集團一起維護濱江品牌口碑，將好房子和好服務相互結合，方能支持公司業務規模的持續擴大，服務品類的不斷擴圍。
可持續高分紅特徵十分稀缺。公司當前股息率水平爲4.2%。公司在2019 年上市以來，累計分派股息7.6 億元（含22 年擬分紅），佔公司淨利潤的61%，持續保持60%左右的派息比率。在不需要利用有息負債，且主營業務可持續性發展的情況下，我們認爲公司體現出可持續健康分紅的本色。公司也成爲物業管理行業可持續派息率最高的公司。由於公司歷史上不依賴於併購來發展，其資產負債表整體也十分健康。
風險因素。公司貿易及其他應收款在2022 年底達到3.4 億元，相當於2022 年收入的17%。其中，貿易應收款中一年以上的達到624 萬元，佔貿易應收款比例爲2.4%。總體而言，公司的應收款在行業中保持健康水平，但較之2022 年總規模仍然上升了1.7 億元。
服務高端市場，高度聚焦杭州和慷慨分紅，成就公司“現金牛底色”：公司聚焦高端，以品質外拓和戰略協同推動高質量的快速發展，杭州市場也具備持續耕耘潛力，5S 業務更有望成爲公司未來業績的增長引擎。公司是高分紅、高股息的港股標的，並具備在今年下半年入港股通的可能性。根據公司最新年報情況，我們調整公司2023/2024/2025 年EPS 預測爲1.96/2.58/3.32 元（原2023/2024 年預測2.10/2.98 元，新引入2025 年預測）。我們測算，以2025 年的可能股息來說，當前公司股息率水平爲9.3%。我們參考當前關聯方信用穩健、交付面積提升的物業管理龍頭2023 年平均18x 的PE 水平，鑑於公司規模較小，給予公司2023 年15xPE 的目標估值，對應33.7 港元/股的目標價，維持“買入”評級。