公司主營電解二氧化錳生產。公司主營錳礦石開採與加工；二氧化錳、電解金屬錳、電池材料和其他能源新材料的研究、開發、生產和銷售。公司2021 年電解二氧化錳年產12.2 萬噸，產品細分爲碳鋅電池專用型、無汞鹼錳電池專用型、一次鋰錳電池專用型、錳酸鋰電池材料正極、高性能電池專用型。
電解二氧化錳是錳酸鋰核心材料，公司生產技術先進。錳酸鋰作爲電極材料具有價格低、電位高、環境友好、安全性能高等優點，有望在電動自行車、低速電動車等領域得到廣泛應用，潛在市場總量有望提升並帶動電解二氧化錳需求增長。在電解二氧化錳生產方面，公司具有先進的技術和成熟穩定的生產工藝；建設有實驗室以及中試線，建有錳系電池材料研究院，爲研發工作提供有力的設施支持。
公司擁有錳礦資源，原材料得到保障。公司擁有楠木衝錳礦和愛屯錳礦，錳礦石儲備較充足；同時公司與周邊錳礦採礦企業建立了長期穩定合作關係，已簽訂供貨協議，控股子公司靖西電化與靖西縣錳礦簽訂長期供貨協議，生產原材料供應有充分保障。
公司2022 年盈利水平大幅提升。據公司2022 年度業績預告顯示，2022 年公司預計實現歸母淨利潤4.0-4.7 億元，比上年同期增長68.24%-97.68%。
我們認爲公司盈利水平上升主要由產品漲價所致。百川盈孚數據顯示，2022年二氧化錳普通型國內價格爲17118.08 元/噸，較上年同比增長55.73%；錳酸鋰市場均價爲131732.93 元/噸，較上年同比增長169.33%；硫酸鎳市場均價爲44383.03 元/噸，較上年同比增長21.35%。
盈利預測與投資評級。我們預計公司 2023~2025 年歸母淨利潤分別爲4.21億元、4.53 億元、4.75 億元，EPS 分別爲0.67 元、0.72 元、0.75 元。 參考可比公司估值水平，給予其 2022 年22-25 倍 PE，對應合理價值區間爲14.74-16.75 元，給予“優於大市”投資評級。
風險提示：產品價格波動，項目建設，原材料價格上漲。