全球新能源園林機械引領者，鋰電商用新品上市，中長期空間打開。公司聚焦新能源與交流電園林機械業務，產品覆蓋割草機、打草機、清洗機、吹風機、修枝機、鏈鋸等。公司18-21 年營業收入CAGR=17%，業務實現快速增長。核心產品第二代鋰電商用坐騎式割草車23 年開啓交付，未來有望貢獻重要業績增量。
園林機械鋰電滲透率快速提升，公司多平臺產品矩陣助力業績高增。根據Global Market Insights 統計，2018 年全球草坪和園林設備市場規模爲283億美元，預計到2025 年將超過450 億美元；據TraQline 統計，2021 年北美地區OPE 領域新能源園林機械市場份額快速提升至36%。公司產品線覆蓋24V、40V、60V、80V 和82V 等多個電池包動力平臺，實現電池包在不同產品之間的互通互用，增強客戶粘性和復購率。我們預計22-24 年公司新能源園林機械業務收入分別爲40.09/57.24/79.15 億元， 同比+17%/+43%/+38%，毛利率分別爲24%/30%/29%。
重視技術研發投入，形成垂直一體化的智能製造體系快速響應客戶需求。
公司2019-2022H1 研發費用分別爲1.70/1.87/2.08/1.07 億元，研發費用佔營業收入的比例分別爲4.58%/4.35%/4.16%/3.37%。公司致力於打造垂直化、智能化、信息化的智能製造生產體系，形成整機設計與零部件開發的協同優勢，縮短了新品開發週期，可以快速響應客戶需求。
形成“自有+商超+ODM”多品類、“線上+線下”多渠道的銷售模式，銷售收入有望加速提升。公司自有品牌業務逐年提升，2019-2022H1 自有品牌佔比分別爲53.13%/54.05%/56.97%/65.53%，成爲公司的主要收入來源；Lowe’s 業務調整影響基本消化，公司加速與Amazon、Costco 等下游商超或品牌商的合作，有望成爲公司收入新增長點。
投資建議：預計2022-2024 年公司歸母淨利潤分別爲3.04/8.03/10.86 億元，同比+8.7%/+164.2%/+35.2%，EPS 分別爲0.63/1.65/2.23 元。考慮新能源園林機械行業持續高增，公司21-24 年歸母淨利潤CAGR=57%，給予其23 年22x 目標市盈率，目標價36.30 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格大幅上漲，海外經營環境惡化。