投資要點
基本盤：安全業務具備核心競爭力，廣告業務23 年看反彈2022 年公司宣佈全面轉型數字安全公司時提出以安全業務爲核心的戰略，公司經營安全業務超17 年，是唯一掌握全網安全態勢的網絡安全公司。從To B 業務來看，公司的安全大腦以安全大數據、安全知識庫和安全專家團隊爲中樞，進行全視角、全範圍、全時的安全大數據匯聚，以協同處理能力賦予中小微企業數字安全能力。從To C 業務來看，公司旗下多款產品市佔率較高。
展望2023 年，廣告相關業務有望迎來反彈。廣告業務和宏觀經濟相關度較高，隨着疫情管控的結束，2023 年GDP 增速有望達到5%，廣告業務因此將受益。
同時，基於遊戲版號和相關政策的放鬆，遊戲業務，特別是端遊有望創造新的營收增量。另外，公司智能硬件業務繼續保持穩定發展，公司在2021 年對SKU 進行了精簡，達到了目前以安全爲主題的小SKU 產品矩陣。公司目前着重打造自營渠道，或可獲得更高毛利率。
當前重點：ChatGPT 對搜索行業帶來革命性變化，公司資源稟賦迎來變現ChatGPT 將攪動搜索行業整體競爭格局，帶來重大變革。類似ChatGPT 的算法需要在覈心算法、數據和資金（硬件）上有積累。我們看到公司在過去數年至少在數據和硬件上是有較強積累的，資源稟賦符合將類似ChatGPT 的算法應用在搜索引擎裏的基本條件。同時公司旗下的360 搜索市佔率雖不高，但是運營已超10 年，參照Bing 的模式，未來公司也可將GPT 算法引入該搜索引擎中。因此我們認爲，公司有望從搜索引擎中高效切入ChatGPT 賽道，並可能在未來攪動許久未有變化的搜索引擎市場競爭格局，從而給公司新增重要營收增量。
盈利預測與估值
我們看好公司通過搜索引擎切入ChatGPT 賽道，並因此獲得重要營收增量，同時公司安全業務和遊戲業務基本盤穩固，2023 年廣告相關業務又有望迎來反彈。綜上我們預計公司22-24 年營收分別爲96/115/139 億元；歸母淨利潤分別爲-24.3/4.92/10.5 億元，當前股價對應24-25 年P/E 分別爲244/114 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
整合GPT 類技術後搜索引擎使用效果不及預期，宏觀經濟增速放緩導致廣告收入不及預期等。