投資要點
方正證 券發佈2022年報：報告期內分別實現營業收入及歸母淨利潤77.77和21.48 億元，同比分別-9.8%和+17.9%；加權平均ROE 同比+0.59pct 至5.09%；剔除客戶資金後經營槓桿提升3.44 倍，較年初增長3.4%。
公司業績逆勢增長，資金類及收費類業務具有韌性。收入端，2022 年公司分別實現收費類和資金類業務收入47.48 和27.93 億元，同比-16.6%和-1.0%，公司收費類業務基本盤穩固，資金類業務呈現強勁韌性；支出端，管理費用率同比略增4.7pct 至68.2%，信用+其他減值損失同比減少3.05億元至1.70 億元；收入保持韌性疊加減值規模收窄，共同推動業績釋放。
經紀業務優勢地位穩固，投行業務收入同比增長。收費類業務方面，經紀、投行和資管淨收入分別爲36.00、5.33 和2.35 億元，同比分別-23.4%、+21.4%和-8.9%。2022 年滬深日均股票成交額爲9,256.1 億元，同比下降12.6%，市場交易活躍度下滑影響公司經紀業務收入；同時新發基金遇冷使公司代銷收入同比下降47.9%至2.35 億元，佔經紀業務比重下降3.1pct至6.5%。但公司經紀業務基礎紮實，2022 年新增客戶近160 萬戶，市場份額6.66%，截至2022 年末公司客戶總數超過1,483 萬戶，位列行業第八。
投行業務收入同比增長主要系IPO 融資規模大幅增長，2022 年公司IPO融資規模爲43.58 億，截至2023 年2 月28 日公司項目儲備有3 單，全面註冊制下有望帶來業績增量。公司資管業務結構進一步優化， 2022 年公司集合、定向、專項資管同比+40.5%、-26.6%、-31.3%至245.2、429.0、41.7 億元；旗下方正富邦公募基金管理規模同比+10.26%至499.85 億元。
固收業務是主要用表方向，支撐投資收益正向增長。資金類業務方面，利息淨收入和投資業務收入分別爲17.67 和10.26 億元，同比分別-14.3%和+35.2%。其中利息淨收入下滑系股票質押規模有所縮減，致使買入返售金融資產利息淨收入同比下滑95.9%至0.07 億元。市場波動下公司投資業務收入逆勢增長，主要由債券和衍生品資產投資收益所貢獻，2022 年金融資產規模同比+13.4%至807.92 億元，其中債券資產同比+8.3%至627.96億元，佔金融資產規模的77.7%，衍生金融資產同比高增7 倍至1.71 億元。
公司已完成股權變更，隨着各項業務恢復常態，公司憑藉經紀業務的特色優勢，有望實現ROE 水平的回升，帶動公司盈利進入上行通道。我們預計公司2023-2024 年歸母淨利潤爲23.89 和27.13 億元，2023 年3 月24日收盤價對應PB 分別1.28 和1.21 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市佔率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險。