公司3 月21 日晚發佈2022 年報，2022 年實現收入199.3 億元，同減5.5%；歸母淨利31.4 億元，同減10.7%；扣非歸母淨利26.2 億元，同減23.4%。公司“一體兩翼”戰略持續推進，渠道佈局持續完善，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
公司業績小幅下滑。2022 年公司實現營收199.3 億元，同減5.5%；歸母淨利31.4 億元，同減10.7%；扣非歸母淨利26.2 億元，同減23.4%。2022Q4公司實現營收46.2 億元，同減10.5%；歸母淨利7.9 億元，同增0.6%；扣非歸母淨利3.6 億元，同減51.6%。
毛利率小幅下降，公司計提大額減值。2022 年公司毛利率29.2%，同減2.6pct；歸母淨利率15.7%，同減0.9pct；期間費用率13.8%，同增0.7pct。
公司經營現金流淨額36.6 億元，同減4.4%，現金流總體表現穩健。2022年公司計提信用減值損失1.07 億元，計提資產減值損失0.55 億元，爲上市以來最大減值規模；公司資產處置收益4.78 億元，同比大幅增長。
石膏板龍頭地位不變，成本、需求共同擠壓防水利潤空間。2022 年公司石膏板銷量20.93 億平米，同減12.0%，市佔率約68.1%，行業龍頭地位穩健。公司石膏板單平毛利2.27 元，同增5.2%，公司憑藉龍頭地位和強議價能力使得石膏板價格漲幅成功覆蓋成本漲幅。公司輕鋼龍骨業務毛利率18.9%，同增0.5pct；防水卷材毛利率17.3%，同減10.1pct，主要系瀝青成本高企和下游需求不振共同擠壓防水行業利潤空間所致。
公司渠道佈局不斷完善，奠定進一步發展基礎。公司加大新產品開發力度，持續推進“石膏板+”業務；不斷優化渠道佈局，加大力度拓展縣鄉、家裝零售業務，提升城市更新、消費升級推動二次裝修等新興藍海市場份額，加速主業產品向消費類建材轉型。公司國際業務佈局也在穩步推進。
估值
考慮2023 年下游需求恢復情況有待觀察，我們小幅下調盈利預測。預計2023-2025 年公司收入爲221.1、248.3、285.8 億元；歸母淨利分別爲35.2、41.0、49.0 億元；EPS 分別爲2.08、2.43、2.90 元。維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
防水業務影響公司現金流，原材料價格上漲超預期，需求提振情況不佳。