投資要點
事件：豐元披露2022 年年報。
2022 年，公司實現營收17.36 億元，同比+116%；實現歸母淨利1.51 億元，同比+184%；實現扣非歸母淨利1.55 億元，同比+200%。
業績低於此前預告，主要原因：（1）出於謹慎性原則將某部分合同訂單的收入和利潤後延至23 年確認；（2）期末核心客戶的應收賬款大幅增長，根據會計政策的一致性和謹慎性原則，對應收賬款賬齡1 年內的部分按照總額的 5%進行計提壞賬準備。
2022 年，公司毛利率18.27%，同比+3pcts；淨利率8.69%，同比+2pcts。
量價利拆分：2022 年，公司鋰電正極銷量0.96 萬噸，收入14.96億元，佔營收86%，單價15.61 萬元/噸，淨利潤約1.28 億元，單噸淨利1.34 萬元/噸。
分季度來看：22Q4，公司實現營收5.22 億元，實現歸母淨利41萬元，實現扣非歸母淨利499 萬元。22Q4，公司年末衝量備貨，但受到碳酸鋰和磷酸鐵原材料價格大幅波動及下游需求放緩去庫的影響，採購和生產遭遇錯配，Q4 盈利階段性承壓。疊加上述兩項會計謹慎性處理，導致Q4 利潤呈現波動。
2023 年新產能大量投放，客戶和技術儲備充分。公司已建成磷酸鐵鋰產能12.5 萬噸，預計到2023 年底達到30 萬噸。另外合計規劃30 萬噸磷酸鐵，一體化佈局逐步推進，有望實現原材料自供。公司現有客戶主要爲比亞迪（佔公司2022 年營收的60%）、鵬輝，並已進入寧德時代、廈門海辰的供應商體系，在動力和儲能的兩大賽道上具有長遠的成長空間。2022 年公司研發投入同比增長50%，在補鋰劑、錳鐵鋰、鈉電正極、固態電池正極等新技術方面均有佈局儲備。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年營業收入97.48/156.70/199.50 億元， 同比增長461.58%/60.76%/27.31% ； 預計歸母淨利潤2.88/6.57/9.94 億元，同比增長90.73%/128.23%/51.36%；對應PE 分別爲24.33/10.66/7.04 倍，給予“增持”評級。
風險提示
下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；原材料價格波動影響；公司產能投放不及預期；新客戶開拓不及預期風險。
盈利預測和財務指標