事件：
公司發佈2022年報。公司2022年實現營收36億元，同比增長21.8%；淨虧損/經調整淨虧損15.8/12億元，較去年同期擴大2.8/4.5億元。
社區：關注社區生態建設
公司在生態第一戰略下，持續優化獲得感內容的運營工作，用戶實現小幅增長。截至22年底，公司問答內容達5.06億條，覆蓋超過1000個垂直領域。22年公司MAU達1.1億，同比增長5.6%。
商業化：付費會員及職業培訓高速增長
公司商業化潛力持續釋放，付費會員業務和職業培訓持續高增。1）付費會員：22年公司付費會員業務收入爲12億元，同比增長84%。付費用戶數達980萬，同比增長93%。2）職業培訓：低基數下公司該業務取得高速增長，22年收入達2.48億元，同比增長400%。3）內容商業化解決方案：儘管疫情對廣告主投放產生負面影響，但是公司該業務仍然取得增長，公司22年CCS收入同比增長5.8%至10.3億元，凸顯韌性。4）廣告業務：受宏觀環境影響，廣告業務收入9.26億元，同比下降20%。
22年虧損擴大，Q4降本增效持續進展
22年公司淨虧損同比擴大，主要系公司在實現收入穩健增長的同時，相關內容成本、營銷費用也在提升。Q4公司持續推進降本增效，聚焦核心業務，毛利大幅提升，淨虧損率進一步收窄。Q4公司毛利率同比提升9.3pct至56.4%。同時費用率持續收窄，從而淨虧損率持續改善。Q4公司營銷/管理/研發費用率分別爲46%/11%/19%，分別同比減少0.4%/6%/1%；淨虧損率/經調整淨虧損率分別爲15.9%/12%，分別同比縮窄22/12pct。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25年收入分別爲45/55/63億元，對應增速分別爲26%/21%/14%，Non-GAAP淨利潤分別爲-3.39/0.05/3.58億元，對應的Non-GAAP EPS分別爲-1.04/0.01/1.1。鑑於公司商業化價值持續釋放，疊加廣告業務預計隨經濟復甦而增長，參照可比公司估值，我們給予公司23年1.8倍PS，目標價25元（29港幣）。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟放緩風險、內容監管風險、核心用戶流失風險等。