23-25 年鋼管產銷量仍有提升空間，維持“增持”評級
據公司年報，公司22 年實現營收62.2 億元（yoy+47.2%）；歸母淨利4.7億元（yoy+246.8%），高於我們先前預期3.3 億元（2022.3.17），主要歸因於22 年PQF 產線產能釋放、產品結構優化及匯兌收益超預期。考慮到公司PQF 產線產能爬坡及新建5 萬噸新能源用精密管投產，我們上調23-25年銷量假設至85/95/103 萬噸（65/70/-萬噸），我們預計23-25 年EPS 爲0.50/0.62/0.67 元（前值0.47/0.53/-元，攤薄後），可比公司PE（2023E）均值11.2X，考慮公司能源管材技術實力，給予公司23 年13.5X PE，對應目標價6.70 元（前值4.68 元），維持“增持”評級。
PQF 產線釋放產能+新建新能車用管產線，23-25 年產銷量仍有提升空間
公司已回歸能源管材主業，22 年鋼管業務營收佔比100%。22 年公司PQF產線產能釋放順利，抓住行業需求回暖機遇，鋼管產/銷量達7.42/7.04 萬噸（yoy+39.9%/39.6%）。此外，據公司公告（2023.3.21），公司擬投資5.2億元建設新能源汽車用精密管項目，計劃產能5 萬噸/年，建設週期18 個月，產品主要包括高壓油管、穩定杆、凸輪軸、驅動軸、球籠保持架、電機軸及其他精密管等。隨着PQF 產線產能繼續釋放以及新能源汽車用精密管的投產，預計23-25 年公司鋼管產銷量仍有較大提升空間。
產品結構優化，毛利率顯著提升
22 年公司整體毛利率顯著提升6.5pct 至15.0%。一方面，公司外銷產品毛利率高於內銷產品，22 年內銷/外銷產品毛利率10%/21%，且油套管毛利率高於鍋爐管，同年油套管/鍋爐管毛利率19%/13%。受益於外貿油套管市場需求復甦等，公司外銷產品與油套管收入佔比均大幅提升，其中外銷產品佔比達45.6%（yoy+18.4pct），油套管佔比達59.4%（yoy+16.8pct），有效提升毛利率。另一方面，22 年公司原料成本下行及油氣用管+煤電鍋爐用管需求回暖亦提升毛利率。22 年公司期間費用率下降至4.2%（yoy-2.9pct），主要因爲匯兌收益大幅增長，財務費用率明顯下降1.7pct 至-1.8%。
油氣用管需求有望持穩，煤電鍋爐用管需求有望維持高景氣
油氣方面，考慮到油價處於歷史相對高位以及國家對能源供應安全的重視，我們認爲油氣用管需求有望持穩。火電方面，國家能源局副局長在全國煤電“三改聯動”聯動典型案例和技術推介會上介紹，“十四五”期間煤電超低排放改造預期將帶動有效投資約1000 億元；發改委在煤炭保供會議上提出，22/23 年開工煤電項目8000 萬千瓦/年目標，我們認爲煤電鍋爐用管需求有望維持高景氣。
風險提示：宏觀經濟不及預期，下游需求不及預期，行業政策出現變化。