2022 年，同仁堂国药收入15.0 亿元，同比+15.8%，归母净利润5.6 亿元，同比+10.6%。同仁堂麦尔海收入5574.8 万元，同比-16.3%，净利润61.4 万元。同仁堂第二中医医院以及南三环中路药店收入2.2 亿元，同比+0.4%，净利润1116.1 万元，同比+54.4%。2022 歸母淨利潤同比上升14.91%，超我們預期同仁堂科技公佈2022 年業績：收入同比上升10.95%至59.92 億元，符合我們預期；歸母淨利潤5.83 億元（對應每股收益0.46 元），同比上升14.91%，超我們預期，主要由於核心產品四季度恢復增長。
發展趨勢
2022 年，公司核心產品基本恢復增長。2022 年公司單四季度收入和淨利潤同比增長26.3%和68.8%。2022 年，金匱腎氣丸系列銷售額同比+1.71%、西黃丸系列同比+4.07%、阿膠系列同比+10.38%、感冒清熱顆粒系列同比+11.00%、生脈飲口服液系列同比增+17.17%，六味地黃丸系列同比略下滑6.55%，牛黃解毒系列略下滑0.63%。我們認爲公司未來有望進一步深化大品種戰略。
2022 年，同仁堂國藥收入15.0 億元，同比+15.8%，歸母淨利潤5.6 億元，同比+10.6%。同仁堂麥爾海收入5574.8 萬元，同比-16.3%，淨利潤61.4 萬元。同仁堂第二中醫醫院以及南三環中路藥店收入2.2 億元，同比+0.4%，淨利潤1116.1 萬元，同比+54.4%。
2022 年公司毛利率同比改善。1）2022 年，毛利率同比+0.8 個百分點至43.3%；2）歸母淨利率同比+0.3 個百分點至9.7%；3）銷售費用率爲15.1%，同比+1.4 個百分點，管理費用率爲8.1%，同比-0.7 個百分點。
盈利預測與估值
考慮到公司核心產品增長恢復超過預期，我們上調2023 年每股淨利潤預測6.8%至0.51 元，並首次引入2024 年每股淨利潤預測0.57 元。當前股價對應2023 年/2024 年10.5 倍/9.1 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，並上調目標價5.0%至7.95 港元，對應2023 年/2024 年13.1 倍/11.4 倍市盈率，較當前股價有24.8%的上行空間。
風險
香港和內地需求下降，銷售管理費用增加。
