2022 年業績略低於我們預期
公司公佈2022 年業績：收入102.55 億元，同比增長7.2%；歸母淨利潤4.87 億元，同比增長5.2%。疫情及原材料價格影響，公司22 年業績略低於我們預期。
分半年度來看，1H/2H22 公司分別實現收入52.27/50.28 億元，分別同比增長11.7%/2.9%；分別實現歸母淨利潤2.67/2.19 億元，分別同比增長7.3%/2.8%。
發展趨勢
鋁製包裝帶動公司整體收入穩健增長。公司22 年收入同增7.2%，分業務看，1）馬口鐵包裝：22 年收入42.13 億元，同比-5.6%，疫情影響氣霧罐及鋼桶業務收入有所下滑，但奶粉罐實現同比9.4%的較快增長。2）鋁製包裝：22 年收入53.68 億元，同比+20.3%。3）塑膠包裝：22 年收入6.74億元，同比+5.1%，食品飲料客戶佔比提升，客戶結構進一步優化。分地區看，22 年內銷及外銷收入分別同比變動+8.2%/-5.1%至95.72/6.83 億元。
盈利能力有所承壓。公司2022 年毛利率同比下滑1.4ppt 至12.5%，其中馬口鐵包裝、鋁製包裝及塑膠包裝毛利率分別同比+0.7/-3.1/-4.0ppt 至12.4%/12.4%/13.8%，我們認爲主要受原材料價格影響。期間費用方面，2022 年公司銷售/管理費用率同比分別下降0.4/0.3ppt 至3.84%/4.20%，降本增效持續推進。得益於良好的費用控制、匯率變動等因素，公司2022 年歸母淨利率同比微降0.1ppt 至4.7%。
關注需求復甦情況及公司新產能建設情況。2022 年疫情對於下游食品飲料、化工等行業需求影響較大，我們認爲2023 年需求有望明顯恢復。並且中長期來看，我們認爲隨着飲料罐化率的提升及公司市佔率的提升，公司產品銷量有望持續穩健增長。公司也順應行業趨勢進行產能的內生擴張及外延併購，比利時、瀋陽、成都等新建產能順利推進。後續建議積極關注需求復甦情況及公司新增產能建設情況。
盈利預測與估值
考慮原材料價格波動對產品定價的影響，下調2023 年收入6.7%至115.6億元，維持2023 年EPS 不變；引入2024 年盈利預測，我們預計公司2024 年EPS 同增7.7%至0.60 元，當前股價對應2023/2024 年分別6.7/6.0 倍P/E。維持中性評級，考慮估值切換，上調目標價14%至4.30 港幣，對應2023/2024 年分別7.8/7.2 倍P/E，較當前股價有1%的下行空間。
風險
原材料價格大幅波動；行業競爭加劇；新產能建設不及預期。