《凌云诺》流水全年表现稳健，存量产品矩阵运营长线。公司2H22 实现收入7.0 亿元，同环降11%/15%。其中，公司2022 年新游《凌云诺》各季度iOS 畅销榜排名整体在50-80 名区间。存量产品方面，根据七麦，《浮生为卿歌》（2019 年末上线）2022 年各季度iOS 畅销榜整体在50 名以内，2020/2021年日均分别为20/29 名。我们估计《浮生为卿歌》当前月流水仍保持大千万元级别，其余产品如《熹妃Q 传》等亦保持稳健月流水贡献。業績符合預告，分紅超出市場預期
公司公佈2022 年業績：收入同降6%至15.2 億元；年內溢利同降91%至2,511 萬元，接近預告區間上位，其中2H22 實現1.0 億元。2022 年實現期內溢利及全面收益總額（即歸母口徑）5,803 萬元（匯兌差額正向影響2,652萬元）。股息方面，公司擬派發2022 年度股息每股普通股0.06 港元（共計1.2 億元），股利支付率465%（以年內溢利爲基數），股息率6.2%（按2023/03/21 收盤價）。
發展趨勢
《凌雲諾》流水全年表現穩健，存量產品矩陣運營長線。公司2H22 實現收入7.0 億元，同環降11%/15%。其中，公司2022 年新遊《凌雲諾》各季度iOS 暢銷榜排名整體在50-80 名區間。存量產品方面，根據七麥，《浮生爲卿歌》（2019 年末上線）2022 年各季度iOS 暢銷榜整體在50 名以內，2020/2021年日均分別爲20/29 名。我們估計《浮生爲卿歌》當前月流水仍保持大千萬元級別，其餘產品如《熹妃Q 傳》等亦保持穩健月流水貢獻。
下半年營銷費用控制良好，產品利潤逐步釋放。公司1H/2H22 銷售費率分別爲57%/25%，我們認爲，隨着新品流水步入相對穩健區間，公司調整產品發行策略，縮減《凌雲諾》營銷開支，使銷售費率整體回歸歷史正常區間，對應地，前期營銷投放亦逐步實現回收，助力下半年利潤釋放。研發費用方面，公司1H/2H22 研發費率分別爲20%/27%，2H22 研發費用同增1%，整體保持相對健康持續的研發投入，以支持新品研發、存量產品版本迭代更新。公司同時指出將加快對AIGC 等前沿技術的研究突破，在美術製作、劇情策劃、遊戲交互等方面降本增效，並推動用戶體驗升維。
年推單品節奏不改，《杜拉拉》1Q23 上線，“浮生”第二代產品待發。公司上市以來整體保持每年一單品的節奏，持續在女性向賽道深耕。1H23 維度看，1 月亦已推出《杜拉拉升職記》，從古風題材轉向現代化題材，實現突破。
根據七麥，《杜拉拉升職記》國內iOS 暢銷榜日均排名由首月第125 名升至次月第82 名，當前仍在持續爬坡，我們認爲有望爲公司今年業績做出貢獻。
下半年來看，公司儲備有《浮生憶玲瓏》（有版號，“浮生”第二代，公司表示研發進展超預期，或有望於4Q23 上線）、《代號WX》（2.5D 武俠策略類）、《代號PE》（歐洲皇室題材女性角色養成）等多款產品，部分產品亦有望在公司當前優勢賽道上實現新突破，爲公司2024 年及後續增長奠定良好基礎。
盈利預測與估值
由於產品表現仍有待觀察，下調2023/24 年淨利潤15%/9%至1.8/3.2 億元，當前股價對應2023/24 年10/5 倍P/E。維持跑贏行業評級，因盈利預測調整，下調目標價14%至1.2 港元（2023 年12 倍目標P/E），上漲空間24%。
風險
新游上線進度或流水錶現不及預期，宏觀經濟影響娛樂消費支出，行業監管政策風險，流動性風險。
