事件：公司發佈22 年年報，全年公司實現總營收53.41 億元（yoy+4.41%），歸母淨利潤-5.92 億元（yoy-179.82%），扣非歸母淨利潤5.56 億元（yoy-22.50%）；其中，22Q4 實現總營收13.85 億元（yoy-18.71%），歸母淨利潤-10.11 億元（yoy-369.42%），扣非歸母淨利潤1.53 億元（yoy-57.95%）。
調味品營收穩健增長，全國營銷網路持續下沉。營收方面，公司22 年實現營收53.41 億元（yoy+4.41%），其中美味鮮子公司實現營收49.55 億元（yoy+7.30%），公司調味品業務增速穩健。（1）按產品分，調味品業務營收48.88 億元（yoy+7.07%），其中醬油/雞精雞粉/食用油/其他調味品分別實現營收30.25/5.96/4.99/7.68 億元，分別佔調味品營收的61.89%/12.19%/10.21%/15.71%，同比增速分別為7.01%/9.18%/1.87%/9.32%。（2）按地區分，東部/南部/中西部/北部區域調味品營收分別為11.33/20.41/10.06/7.09 億元，在調味品營收中佔比分別為23.18%/41.75%/20.57%/14.50%，同比增速分別為0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，中西部和北部區域增速亮眼。截至2022 年底，公司經銷商數量超2003 家，在全國地級市開發率達93.47%，區縣市場累計開發率為68.12%，全國營銷網路持續下沉。利潤方面，公司受工業聯合訴訟一審判決影響，於22 年計提預計負債11.78 億元是造成公司業績虧損的主要原因，若剔除該影響公司22 年歸母淨利潤5.86 億元（yoy-21.02%）。
原料成本上漲壓制毛利率，期間費用率提升。22 年公司毛利率31.70%（yoy-3.17pcts），主要系原材料採購單價上漲。22 年公司期間費用率18.17%（yoy+1.42pcts），其中銷售費用率8.85%（yoy+0.79pcts），主要系銷售人員薪酬支出增加及業務費用增加；管理費用率6.06%（yoy+1.09pcts)，主要系本年發放穩崗補貼及計提績效獎金增加、管理人員薪酬支出同比增加所致；財務費用率-0.08%（yoy-0.47pcts），主要系本年美味鮮本期無銀行貸款，同比利息費用支出減少，存款利息收入增加所致。22 年公司歸母淨利率-11.08%（yoy-25.58pcts），盈利能力承壓。
投資建議：公司是全國性調味品龍頭，主業在局部疫情、原材料上漲、訴訟糾紛等影響下保持穩健增長。展望2023 年，公司預計將加快新品開發籌備節奏，加速開拓空白市場。我們預計公司2023-2025 年營收分別為59.12/65.93/72.59億元，同比增長10.7%/11.5%/10.1%，歸母淨利潤分別為6.51/7.69/9.00 億元，同比增長209.9%/18.1%/17.1%，當前股價（3 月21 日收盤價）對應PE 分別為43/36/31X，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：控股股東債務風險，消費復甦不及預期，宏觀經濟及政策風險，食品安全問題等