投資要點：
訴訟導致計提負債影響利潤。公司22 年實現收入53.41 億元，同比+4.41%，歸母淨利潤-5.92 億元，同比-179.82%，主要受到工業聯合訴訟一審判決的影響，計提預計負債11.78 億元，扣非歸母淨利潤5.56 億元，同比-22.5%。
其中Q4 收入13.85 億元，同比-18.71%，歸母淨利潤-10.11 億元，扣非歸母淨利潤1.53 億元，同比-57.95%。經營性現金流量淨額1.28 億元，同比-80.39%，我們預計主要系增加了黃豆、 輔料等原材料和包裝物的採購。
22 年成本上漲導致毛利率承壓。公司22 年毛利率31.7%，同比-3.17pcts，我們預計主要系受成本上漲等因素影響。銷售費用率8.85%，同比+0.79pcts，主要系銷售人員薪酬支出增加及業務費增加影響。管理費用率9.4%，同比+1.1pcts，主要系發放穩崗補貼及計提績效獎金增加、管理人員薪酬支出同比增加影響。財務費用率-0.08%，同比-0.47pct，歸母淨利率-11.09%，同比-25.59pct。22Q4 毛利率31.65%，同比-6.81pcts，銷售費用率9.93%，同比+3.33pcts，管理費用率8.94%，同比+4.13pct，財務費用率-0.19%，同比-0.53pct，歸母淨利率-72.99%，同比-95.01pct。
22 年調味品收入同比+7.3%。2022 年調味品收入49.55 億元，同比+7.3%，地產業務收入2.5 億元，同比-31.75%。調味品分產品看，22Q4 各產品營收/增速分別為醬油8.13 億元/-4.09%、雞精雞粉1.6 億元/2.98%、食用油1.32億元/2.58%、其他產品1.95 億元/1.85%。新品上，2022 年推出了高端零添加醬油、廚邦金獎小龍蝦調料，2023 年公司將加快中檔減鹽醬油產品的開發，打造有廚邦風味特色、有突出賣點、有陳列優勢的中檔減鹽產品新品。
22 年中西部、北部市場增長較快。分區域看，22 年東部、南部、中西部、北部營收/增速分別11.33 億元/+0.77%、20.41 億元/+7.01%、10.06 億元/+11.23%、7.09 億元/+12.58%。22Q4 東部、南部、中西部、北部營收/增速分別為3 億元/-15.92%、5.45 億元/-2.55%、2.73 億元/+9.18%、1.83 億元/+15.7%。2022 年淨增加經銷商301 個至2003 個，區縣開發率達到68.12%，地級市開發率達到 93.47%，2023 年經銷商淨增確保目標200 個，經銷商數量超過2200 個。
盈利預測與估值。我們預計公司23-25 年EPS 分別為0.94/1.1/1.33 元，相關可比公司2023 年PE 在42-56 倍。給予公司23 年35-40 倍PE，對應合理價值區間32.9-37.6 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。上游原材料價格波動影響；產能釋放不達預期；行業競爭加劇等