2022 年公司收入實現穩健增長，原材料價格上漲導致盈利能力有所下滑。外部擾動下公司積極聚焦調味品主業發展，產品、渠道等維度多措並舉提升內部實力。當前終端需求逐步復甦，期待未來公司股權糾紛結果明晰後，內外合力共同推動保持良性發展。維持“買入”評級。
2022 年公司收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤同比+4.4%/-179.8%/-22.5%，美味鮮業績符合預期。2022 年公司實現收入53.4 億元、同增4.4%，歸母淨利潤-5.9 億元、同降179.8%，主要系計提訴訟相關預計負債影響，扣非歸母淨利潤5.6 億元、同降22.5%。其中2022Q4 實現收入13.9 億元、同降18.7%，歸母淨利潤-10.1 億元、同降369.4%；扣非歸母淨利潤1.5 億元、同降57.9%。分業務看，公司本部2022 年實現收入1.48 億元、同降50.3%，歸母淨利潤-11.7億元、同比減少12.8 億元，主要系計提預計負債影響（剔除影響後實現淨利潤763 萬元，同比減少1.1 億元，主要系地產收入減少）。美味鮮公司2022 年實現收入49.5 億元、同增7.3%，歸母淨利潤5.5 億元、同降9.9%（其中Q4 收入/歸母淨利潤分別同降1.6%/21.1%）。
全年實現穩健成長，持續推進渠道擴張。2022 年全年公司調味品業務實現穩健增長，其中Q4 由於2021Q4 提價促進經銷商備貨導致基數較高，導致增長承壓。
分品類看，2022年公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他調味品分別實現收入30.3/6.0/5.0/7.7 億元，分別同增7.0%/9.2%/1.9%/9.3%，食用油增長較慢主要受漲價影響，Q4分別同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%。分區域看，2022 年公司南部/東部/中西部/北部區域分別實現調味品收入20.4/11.3/10.1/7.1 億元，分別同增7.0%/0.8%/11.2%/12.6%，Q4 分別同比-2.5%/-15.9%/+9.2%/+15.7%，東部區域增長較慢主要系疫情導致餐飲渠道受影響較大。此外，公司持續推進渠道擴張，2022 全年經銷商數量淨增301 名（Q4 淨增61 名），區縣開發率達到68.12%（全年增加8.15Pcts），地級市開發率達到93.47%（全年增加1.19Pcts）。
原材料價格上漲致毛利率下降，費用率整體穩健，盈利能力有所下滑。從美味鮮公司看，2022A/Q4 美味鮮毛利率分別同降2.7/3.1Pcts，主要系黃豆、輔料等主要原材料和包材採購單價上漲。費用率整體較爲穩定，2022A/Q4，美味鮮銷售費用率同比+0.8/+2.1Pcts，主要系銷售人員薪酬及業務費增加；管理費用率同比+0.4/4.7Pcts，主要系發放穩崗補貼及計提績效獎金增加；財務費用率同比-0.5/-0.2Pct，主要系利息費用減少、存款利息收入增加；研發費用率同比-0.1/+0.5Pct。上述因素綜合導致2022A/Q4 美味鮮歸母淨利率分別同比下降2.1/3.1Pcts 至11.0%/12.5%。
多措並舉積極應對，期待持續改善。2022 年雖然面臨局部疫情、原材料價格上漲、訴訟糾紛等外部擾動，公司積極推進調味品主業發展、提振員工積極性，實現平穩增長。展望2023 年，終端需求持續復甦，公司亦在多措並舉推進穩健增長，產品方面，2022 年公司順利推出高端零添加醬油及廚邦金獎小龍蝦調料，根據其2022 年年報（本段下同），公司計劃2023 年推出減鹽系列新品；渠道方面，公司計劃2023 年繼續進行空白市場開發並實現精細化管理，計劃全年淨增經銷商200 名。期待後續股權糾紛結果明晰後，外部需求好轉與內部經營改善共同形成合力推動公司保持良性發展。
風險因素：短期疫情影響超預期；原材料成本壓力；公司渠道擴張不及預期；公司地產業務剝離不及預期；公司股權糾紛的不確定性。
投資建議：綜合考慮公司業績表現、外部經營環境等因素，調整公司2023/2024年EPS 預測至0.90/1.06 元（原預測爲1.03/1.26 元），新增2025 年EPS 預 測爲1.23 元。參考可比公司海天味業、千禾味業（對應wind 一致預期2023 年PE 分別43、50 倍），給予公司2023 年45 倍PE，對應目標價40 元。維持“買入”評級。