公司發佈2022 年年報。2022 年公司實現營業收入16.98 億元，同比增長32.32%，歸屬扣非淨利潤3.37 億元，同比增長117.19%。1）分產品營業收入看，公司22 年硅烷偶聯劑、氣相白炭黑收入分別同比變化34.16%、11.68%至14.94、1.13 億元。2022 年業績提升主要原因爲公司主要產品總體量價齊增。
2）分產品毛利率看，公司22 年硅烷偶聯劑、氣相白炭黑毛利率分別同比變化8.87、-14.36 個百分點至37.19%、2.83%。3）22 年硅烷偶聯劑、氣相白炭黑銷量分別爲5.84 萬噸、0.50 萬噸，同比變化10.38%、7.15%。4）三項費用率同比下降1.72 個百分點至6.5%。其中銷售、管理、財務費用率同比增加-0.03、-0.56、-1.13 個百分點至2.01%、5.17%、-0.68%，2021 年公司研發費用佔收入比例爲3.66%，同比增加0.23 個百分點。
公司是含硫硅烷龍頭，22 年10 月5 萬噸光伏級三氯氫硅已投產。1）公司目前擁有單套5 萬噸三氯氫硅產能裝置和全球產能最大的含硫硅烷生產線，其中含硫硅烷偶聯劑產品連續六年經中國石油和化學工業聯合會認定在國際與國內市場佔有率均爲第一，爲國內含硫硅烷龍頭企業。2）公司第二套5 萬噸三氯氫硅及產能10000 噸/年白炭黑配套裝置已於2022 年10 月進入試生產階段，第二套 5 萬噸三氯氫硅生產裝置具備生產光伏級三氯氫硅的能力，一部分用於配合終端硅烷產品的生產，其餘可用以生產光伏級三氯氫硅並直接對外銷售，並於 2022 年11 月實現了光伏級三氯氫硅產品的對外銷售。該項目已納入模型。
公司全力推進重點項目建設，擬投資52 億元建設新項目。1）公司3 萬噸特種有機硅新材料項目、新型有機硅材料項目正有序推進，上述項目預計 2023 年第一季度末達產。2）公司產能10000 立方米/年功能性氣凝膠一期（3000 立方）項目目前正在進行土建施工，二期建設功能性氣凝膠產能7000 立方米/年，預計2024 年12 月完成建設。3）公司於22 年10 月發佈公告宣佈投資1 億元成立九江宏柏新材料有限公司，並擬投資52 億元建設“宏柏新材綠色新材料循環產業項目”，其中一期計劃投資21 億元；二期計劃投資31 億元，主要生產光伏級三氯氫硅、高純四氯化硅、氣相白炭黑等綠色新材料。該項目已納入模型。
盈利預測與參考評級。三氯氫硅價格大幅下滑我們下調對於公司的盈利預測。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲369（-38%）、422（-42%）、506 元（新增）。參考同行業可比公司估值，考慮到公司是含硫硅烷龍頭給予一定估值溢價；基於2023 年22 倍PE，目標價18.70 元（上期目標價基於2022年15 倍PE，+20%），維持優於大市評級。
風險提示。產品價格下跌的風險；在建產能投放不達預期；宏觀經濟下行。