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福寿园发布2022 年业绩公告：2022 全年，公司实现营业收入21.72 亿元/同比-6.63%，归母净利润6.59 亿元/同比-8.53%。2022H2，实现营业收入12.65 亿元/同比+6.84%，归母净利润3.97 亿元/同比+12.71%。

投资要点:

墓园服务：冬至销售旺季受到2022Q4 疫情影响，下半年业绩复苏略低预期。2022 全年，经营性墓穴收入15.63 亿元/同比-6.75%，其中销售数量同比-12.4%，平均售价同比+6.40%。2022H2，经营性墓穴收入9.21 亿元/同比+11.35%，销售数量同比+2.79%，平均售价同比+8.30%。拆分量价，下半年因Q3 有所复苏叠加2021H2 低基数，收入及销量同比均回正；Q4 出行限制趋严，冬至期间的传统旺季销售受到较大的影响，复苏略低于此前预期。全年平均售价因产品结构升级有明显提升。

成熟墓园经营回暖，盈利能力逐步恢复。2022 全年，墓园服务的经营利润为9.86 亿元/同比-6.9%；经营利润率为56.40%/同比+0.90pct，主要是由于上海地区的权重墓园在疫情后业务回补迅速，对墓园分部的贡献占比提高。

墓园并购及新增持续推进，存量墓穴面积有所提升。2022 年，公司完成了辽宁观陵山的剩余股权收购、二次增资涿鹿元宝山（持股51%）以及云南文山民政局实现战略合作。截至2022 年末，公司可用于墓穴销售的面积为262 万平方米/同比+3.15%。

殡仪服务量持续扩张，平均服务单价受疫情影响下增值服务减少而出现下滑。2022 全年，殡仪服务收入3.59 亿元/同比+8.27%，客户数量同比+13.83%，平均服务单价同比-4.89%。2022H2，殡仪服务收入1.95 亿元/同比+14.79%，客户数量同比+11.98%，平均服务单价同比+2.51%。疫情管控下，高单价的增值服务数量下降，低单价的基础服务量则随着殡仪设施的扩张而提升，出现平均服务单价下滑与客户数量有所提升。

增值服务受疫情影响较大，随疫情阴霾散去，盈利能力有望得到修　　复。2022 全年，殡仪服务的经营利润为0.48 亿元/同比-2.50%；经营利润率为13.55%/同比-1.4pct，利润率下滑源于各地殡仪服务受不同程度疫情反弹影响、高附加值服务供给受聚集限制有所减少的短期影响。随着疫情影响逐步减退，增值服务有望恢复正常供给，殡仪服务利润率提升可期。

盈利预测和投资评级：疫情期间积压需求有望在2023 年快速释放，预计2023-2025 年实现营业收入28.67/32.74/36.93 亿元，同比增长32.04%/14.19%/12.78%；归母净利润8.72/9.94/11.14 亿元，同比增长32.10%/13.96%/12.13%；对应估值13.55/11.89/10.61 xPE，低于历史估值中枢29.01 xPE，行业格局优，公司为殡葬龙头，持有大量墓园资产，构筑稳固先发优势壁垒，维持“买入”评级。

风险提示：墓园外延并购进展不及预期；公墓监管政策变动存不确定性；行业竞争加剧；疫后复苏不及预期；宏观经济周期下行影响中高端殡葬支出。