報告簡要：
軍用無人機國家隊 ，航空工業集團內唯一無人機上市公司。公司專注於大型固定翼長航時無人機系統成體系研製，具備無人機設計、研發、製造、銷售、服務一體化能力。公司無人機系統產品包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2 等翼龍系列無人機系統，公司產品在出口軍貿領域創下多個記錄，在海外實際場景應用中取得優異成績，目前翼龍系列無人機在全球察打一體無人機的市佔率位居全球第二。
內外貿共振拉開公司發展新篇章。外貿業務築牢公司發展基礎，在局部地區衝突背景下，全球無人機軍貿市場進一步活躍，“翼龍”作爲國家無人機出口的主力機型，已出口一帶一路沿線多個國家。我們認爲翼龍無人機將憑藉其優越性能和成熟度，進一步提升外貿市場佔有率，實現公司外貿主業的高速增長。國內方面，公司面向國家重大需求，在氣象領域、大應急領域均提供了全新解決方案。無人機產業快速發展趨勢愈加明確，空軍近期在北京組織召開無人機建設發展與運用研討會，邀請多家國內無人機領域科研院所、軍工集團、地方高校、民營企業等交流經驗做法，我們認爲無人機產業將成爲“增加新域新質作戰力量比重，加快無人智能作戰力量發展，統籌網絡信息體系建設”中的重要發展方向。
持續加大研發投入，多管線在研豐富產品矩陣。公司2021 年研發費用率爲6.4%，研發費用1.6 億元。目前高性能的翼龍-1E 無人機實現了首飛並進入了科研試飛階段，將與世界同類最先進水平產品同臺競技。同時公司加快推進募投項目實施，啓動翼龍-2 發展Ⅱ型（翼龍-3）研製工作。
根據公司招股說明書，航空工業成飛將在雲隱（翼龍-10）無人機由國防科工局完成驗收工作後12 個月內完成該無人機涉及的生產、研發等全部資產和業務的轉讓，公司的產品豐富度與競爭力將得到進一步加強。
投資建議：無人機作爲現代戰場的主戰裝備，兼具消耗屬性與戰略儲備價值，公司將充分受益內外部產業發展大趨勢。我們預測公司2022-2024年營業收入分別爲27.73/33.32/41.67 億元， 歸母淨利潤分別爲3.61/5.73/7.65 億元， 對應EPS 爲0.53/0.85/1.13 元/ 股， 對應PE100.29/63.1/47.3X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：外貿競爭加劇、盈利預測與估值不達預期、交付不及預期