殡仪服务：2022 年营收同比+8.3%至3.6 亿元（对应2H22 同比+14.8%至2.0 亿元），其中可比殡仪设施服务收入同比+4.1%（服务量+7.3%；平均单价-3.0%，主要由于部分殡仪设施扩大与当地政府的合作项目范围、新拓展了单价较低的殡仪类基础告别服务）。2022 年業績低於我們此前預期
公司公佈2022 年業績：營業收入同比-6.6%至21.7 億元，歸母淨利潤同比-8.5%至6.59 億元，對應2H22 營業收入同比+6.8%至12.7 億元，歸母淨利潤同比+12.7%至4.0 億元。2022 年全年分紅率40%。業績低於我們此前預期，主要因2H22 疫情影響下墓穴銷量恢復承壓。
墓園服務：2022 年營收同比-8.3%至17.5 億元，對應2H22 同比+8.8%至10.2 億元；雖2H22 有上海等高權重墓園消費回補（上半年受疫情影響需求遞延至下半年），但疫情擾動下4Q22 銷售承壓（尤其河南和東北等地）。可比墓園的經營性墓穴銷售服務收入同比-7.3%（銷量-13.7%；均價+7.4%，主要因產品結構和不同墓園貢獻等）。
殯儀服務：2022 年營收同比+8.3%至3.6 億元（對應2H22 同比+14.8%至2.0 億元），其中可比殯儀設施服務收入同比+4.1%（服務量+7.3%；平均單價-3.0%，主要由於部分殯儀設施擴大與當地政府的合作項目範圍、新拓展了單價較低的殯儀類基礎告別服務）。
經營利潤率同比+0.4ppt 至47.4%。其中墓園服務同比+0.9ppt 至56.4%（利潤率較高的上海墓園佔比略有提升）、殯儀服務同比-1.5ppt 至13.5%（高附加值項目受限及部分殯儀設施新拓展基礎告別服務）；其他服務同比扭虧爲盈，主要來自設計建造相關收益，部分被火化機和福壽雲投入抵消。
發展趨勢
看好需求回補驅動增長；關注政策與新業務進展。我們預計去年因疫情遞延的墓園需求將於1H23 回補（回顧2022 年在3-5 月疫情影響後，6 月收入同比增長+12.6%），疊加去年低基數，看好今年同比增長。政策方面，殯葬管理條例已被納入民政部立法工作計劃；民政部社會司司長於2/24 全國殯葬標準技術委員會工作會議中提出加快殯葬標準制定1。關注生前契約（已在全國十餘省、近40 座城市相繼完成落地服務方案，並上線京東商城，2022 年簽約數同比+21.8%）、數字產品及增值性殯儀服務發展。此外，去年12 月公司與雲南文山壯族苗族自治州民政局簽署戰略合作協議。
盈利預測與估值
考慮新產品研發和費用投入，下調2023 年盈利預測5%至8.6 億元，引入2024 年預測9.5 億元。當前股價對應13 倍/12 倍2023 年/2024 年市盈率。維持跑贏行業評級，考慮估值切換因素，維持目標價7 港元，對應16倍/14 倍2023 年/2024 年市盈率，上行空間21%。
風險
存量項目內生增長不及預期；外延擴張不及預期；政策風險。
