事件：3月15日 ，基石藥業公佈2022年全年業績，2022年總收入達4.8億元，商業化收入3.9 億元（+142%）。截至2022 年12 月31日現金儲備爲10.4 億元，年內虧損減少55%。
舒格利Ⅲ期非小細胞肺癌適應症被嚴重低估，出海蓄勢待發。舒格利單抗是首款可用於Ⅲ期非小細胞肺癌的國產PD-L1，我們預計該市場空間達35億元，目前該市場僅由舒格利單抗和度伐利尤單抗分庭抗禮，但舒格利單抗適用範圍更廣。此外，舒格利單抗於2022年底在英國和歐盟先後遞交Ⅳ期NSCLC的上市申請，有望於2023/1H24 獲批上市，一旦成功上市，將成爲首款成功出海歐洲的國產PD-L1 產品。
CS1003 有望成爲一線肝細胞癌的BIC 藥物。目前一線肝癌的對照藥物均爲索拉非尼，鮮有產品敢挑戰侖伐替尼一線肝癌的位置，K 藥聯合侖伐替尼挑戰侖伐替尼遺憾失敗。CS1003 是全球第一順位、敢於和侖伐替尼頭對頭的藥物。在Ⅰb 期試驗中，CS1003 聯合侖伐替尼ORR達45%，mPFS 達10.4m，而一線肝癌治療藥物ORR普遍爲25%-30%，mPFS 爲6-7.5m，CS1003 優異十分明顯。
CS1003 預計於2023 年年底讀出Ⅲ期數據，若能複製Ⅰb 期研究的數據，CS1003 必將成爲一線肝癌的BIC 藥物，峯值銷售額有望達30 億元。
ROR1一旦成藥，全球空間有望超百億美元，CS5001 有望成爲首家國產ROR1ADC產品。CS5001 是一款ROR1 ADC，ROR1 ADC 全球僅三款處於臨床階段，前兩款分別以27.5 億和14.3 億美元的高價被MSD和勃林格殷格翰（BI）收購。究其原因，ROR1 爲腫瘤胚胎蛋白，高表達於多種實體瘤和血液瘤，如非小細胞肺癌、白血病、淋巴瘤等，全球患者人羣達300 萬人，一旦成藥，空間有望達數百億美元。基石藥業的CS5001 目前處於Ⅰ期臨床，是唯一一款處於臨床階段的國產ROR1 ADC，先發優勢明顯，臨床前數據較MSD 和BI 的ROR1 ADC 更有優勢，預計於2023 年底讀出Ⅰ期數據。
盈利預測與評級。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲6.79、9.87、15.47億元。基石藥業業績成長確定性強，管線落地在即，維持“買入”評級。
風險提示：研發不及預期風險，商業化不及預期風險，市場競爭加劇風險，藥品降價風險。