投資要點
下週二（3 月21 日）有一家創業板上市公司“科源製藥”詢價。
科源製藥（301281）：公司主要從事化學原料藥及其製劑產品的研發、生產和銷售，產品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點疾病領域。公司2020-2022年分別實現營業收入3.67 億元/4.21 億元/4.43 億元， YOY 依次爲18.02%/14.67%/5.22%,三年營業收入的年複合增速12.50%；實現歸母淨利潤0.69億元/0.78 億元/0.91 億元，YOY 依次爲127.73%/13.87%/16.77%，三年歸母淨利潤的年複合增速44.67%。公司初步預測2023 年第一季度淨利潤在2,700-3,200萬元之間,同比變動-1.63%-16.58%。
投資亮點：1、公司是格列齊特、鹽酸羅哌卡因原料藥國產龍頭，在鹽酸二甲雙胍、單硝酸異山梨酯原料藥領域亦具備較強的競爭優勢。化學原料藥爲公司核心產品領域，公司現有原料藥品種均具備較強的市場競爭力。目前公司是格列齊特、鹽酸羅哌卡因領域龍頭廠商，根據IMS 數據庫數據，2020 年公司格列齊特銷售量佔全球同類原料藥消耗量比重達36.00%，鹽酸羅哌卡因銷售量全球佔比達25.41%；同時，公司亦爲鹽酸二甲雙胍、單硝酸異山梨酯原料藥的重要供應商之一。在國家集採中，相當比例的中標企業爲公司客戶或已處於新增公司爲供應商過程中，具體來看，格列齊特、鹽酸二甲雙胍、鹽酸羅哌卡因、單硝酸異山梨酯關聯公司原料藥的客戶在集採中標中份額分別達到44.72%、20.68%、72.27%、39.55%，公司相應領域業績或具備較強的持續性。2、公司擁有單硝酸異山梨酯“原料藥-製劑”一體化生產優勢，報告期內產品拓展情況良好。公司於2019 年實現了對同一控制下的力諾製劑的收購，形成了“原料藥+製劑”一體化生產能力，具備較好的成本及質量優勢。
公司該優勢較好地體現在了單硝酸異山梨酯相關產品中，目前相應制劑單硝酸異山梨酯片已通過一致性評價並於2022 年7 月納入國家集採，根據集採中標文件，公司單硝酸異山梨酯片的集採中標價格爲0.41 元/片，顯著高於公司2021 年銷售均價0.15 元/片，同時約定的年度採購金額爲5,598.62萬元（不考慮配送等相關費用），預計將爲公司帶來一定業績提升。3、公司已切入化妝品用中間體領域，相應產能的建設有望爲業績增長提供較好支撐。公司中間體產品包括OR10127 及OR10154,均用於歐萊雅防曬產品，其中OR10127 爲OR10154 的上游原材料。隨着海外疫情管控放開，國外出行、旅遊需求快速增長，報告期內公司OR10154 中間體銷售呈現良好增長；基於此，公司擬使用IPO 募集資金新增OR10154 年產能300 噸，建成後公司該產品生產能力相較2021 年產能64.8 噸將有大幅提升，或有望爲公司業績增長產生一定貢獻。
同行業上市公司對比：公司專注於化學原料藥、製劑及中間體的生產，其中主要產品爲化學原料藥；選取主要產品爲特色原料藥且品類與公司相似度較高的公司九洲藥業、普洛藥業、奧翔藥業、美諾華、同和藥業、亨迪藥業爲可比上市公司。從上述可比公司來看，2021 年第四季度至2022 年第三季度行業平均收入規模31.62 億元，可比PE-TTM（剔除最高值/算術平均）爲37.84X，銷售毛利率爲34.84%；相較而言，公司的營收規模低於行業平均水 平，但銷售毛利率高於行業平均水平。
風險提示：已經開啓詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基於招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風險在正文內容中展示。