流量支撐,免稅驅動,自貿港門戶機場邁入發展新時代美蘭空港是海南島門戶機場,重組後海南國資委入場股權清晰。海南自貿港建設過程中,我們認爲美蘭機場適逢二期產能投產,有望成爲承接人員往來增量的首要通道,支撐公司流量快速增長。同時美蘭機場仍具備較高的免稅渠道價值,在口岸流量稟賦和離島免稅政策扶持下,美蘭機場免稅銷售額或將持續提升,釋放盈利彈性。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲-2.60/4.42/9.08 億人民幣。我們採用DCF 估值法,WACC 爲10.7%、永續增長率爲2.0%,目標價31.60 港幣。首次覆蓋,給予“買入”評級。
產能富餘彙集海南流量增量,充分享受自貿港建設紅利海南自貿港已上升爲國家重要戰略,目標成爲我國開放型經濟新高地,其發展過程中離不開更多的人員往來,爲海南島客流增長提供動力。美蘭機場2021 年 12 月T2 航站樓和第二跑道及時投產,富餘產能在島內存在優勢,有望在產能爬坡週期充分享受自貿港建設紅利。同時自貿港建設也將利好美蘭機場國際線佔比,公司航空性收入體量和盈利能力或均將受益。公司2025年旅客吞吐量有望達到 3500 萬人次,2020-2025 年複合增速 6.3%,並規劃在2035 年旅客吞吐量達到6000 萬人次。
離島免稅潛力不斷釋放,美蘭渠道價值不可低估免稅業務是公司非航流量變現能力的關鍵。政策多輪加碼推動下,我們認爲即使在2025 年封關運作後,離島免稅仍有望蓬勃發展,多個免稅運營商和渠道接連入場,擴張離島免稅行業規模。2017 年後美蘭機場免稅銷售額市佔率雖有所下降,但其免稅渠道價值仍不可低估。在先天的口岸流量優勢和國內樞紐機場領先的免稅面積加持下,我們認爲美蘭機場仍是運營商不可多得的渠道資源,免稅運營商和美蘭的合作將不斷深入,提高免稅運營效率,最終實現雙贏。我們認爲美蘭機場免稅銷售額將持續高速增長,我們預測 24年公司免稅銷售額將達到約90 億人民幣,20-24 年複合增速超過30%。
首次覆蓋給予“買入”評級,目標價31.60 港幣受益於流量提升和免稅銷售增長,我們預計美蘭空港2022-2024 年歸母淨利潤分別爲-2.60/4.42/9.08 億人民幣,EPS 分別爲-0.55/0.93/1.92 元人民幣。我們採用DCF 估值法,WACC 爲10.7%、永續增長率爲2.0%,目標價爲31.60 港幣。我們看好公司藉助自貿港建設的紅利,發揮機場渠道突出的變現能力,取得盈利突破。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:流量增長不及預期,免稅銷售不及預期,相關政策變化,營業成本和資本開支超預期。