報告摘要：
CAR-T療法機理決定療效突出，全球市場葳蕤蓬勃。CAR 結構結合特異性較強，靶向精準。全球CAR-T 市場規模從2017 年的約0.1 億美元增長至2020 年的約10.8 億美元，預計2025 年達到90.5 億美元，兼具“安全性+優效”的CAR-T 產品將更具商業化放量優勢。
三大研發平臺聚焦行業痛點，儲備管線豐富。當前CAR-T 開發面臨合適靶點有限，歸巢能力較差；實體瘤複雜的免疫抑制微環境不利輸送CART細胞，無法有效浸潤腫瘤組織等難點。針對目前細胞療法臨牀應用的三大臨牀需求：1）更準確、2）更安全、3）更通用，公司建立三大綜合研發平臺：同種異體THANK-uCAR-T 平臺、CycloCAR 平臺、精準靶向技術LADAR 平臺。當前平臺開發在研管線豐富，如潛在全球FIC 靶向GPC3 CAR-T 產品CT011 等。
CT053（BCMA CAR-T）獲RMAT，安全療效表現亮眼，商業進展順利。
1）市場端：多發性骨髓瘤爲第二大血液瘤，患者人數基數大，全球市場空間廣闊，後線缺乏有效治療手段，BCMA CAR-T 具有前線治療潛力。
2）產品端：CT053 負載CAR 構建體具有較低免疫原性和較高穩定性，可降低CAR-T 細胞的自動激活，進而減少對於低表達BCMA 正常細胞的誤傷，提高安全性。患者接受治療後平均住院時間明顯短於同類產品。
3）商業合作：公司與華東醫藥簽訂商務合作協議，加速國內商業化佈局，助力產品放量。
CT041+AB011：打造雙重抗Claudin 18.2 實體瘤藥物體系。實體瘤細胞療法：CT041 強化靶向CAR 結構，並開發輸注前的預處理方案，提高清除效率。臨牀實驗數據表現出色，爲潛在全球FIC 靶向CLDN18.2 CART產品。抗體藥物：AB011 佈局Claudin 18.2 抗體藥物體系，Ⅰ期數據展現出良好的治療獲益，臨牀致力探索單藥及聯用治療方案。
盈利預測：公司核心產品臨牀數據亮眼，管線儲備豐富，商業化進展順利，市場空間廣闊。我們調整預測至公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲-7.94/-7.45/-7.25 億元人民幣。根據DCF 估值模型，給予公司港股合理市值226.55 億港元，對應目標價爲39.55 港元，給予“買入”評級。
風險提示：研發不及預期、銷售不及預期、政策風險等