考慮到競爭格局變化，我們下調2023-24E 收入預測。我們仍看好公司的供應鏈優勢及利潤率改善，維持“買入”評級，調整港股/美股目標價至205 港元/53 美元。
公司收入增長放緩，利潤率改善優於預期。公司4Q22 收入2954 億人民幣，同比增長7.1%，符合市場預期；毛利率同比提升0.6 個百分點至14.1%；調整後淨利潤爲76 億，高於市場預期的55 億，去年同期爲36 億；調整後淨利率改善1.3 個百分點至2.6%。
零售收入增長放緩，物流業務增長提速。4Q22 商品收入同比增長1.2%，其中數碼家電同比增長0.5%，日用百貨增長2.3%；2022 年全年GMV同比增長5.6%至3.48 萬億；服務收入同比增長40.3%，平臺及廣告業務同比增長10.6%，物流及其他服務增長75.1%。按業務板塊分，4Q22 京東零售業務收入爲2589 億，同比增長3.6%，弱於市場預期3%；京東物流收入爲430 億，同比增長41%，優於市場預期4%，全年營業利潤爲5.3 億，實現盈虧平衡目標。我們預計零售業務將隨着消費回暖呈現逐步復甦態勢。
百億補貼建立每日低價心智。公司近期推出百億補貼計劃，以打造用戶對京東建立起每日低價的心智，緩解大促期間供應鏈的壓力，提高運營效率，首月投入了10 億人民幣。我們對百億補貼持謹慎觀望態度，建議關注未來用戶回流、新增、ARPU 等指標。
維持買入評級，調整目標價至205 港元/53 美元。考慮到競爭格局變化，我們將2023E/2024E 收入分別下調7%/8%，基於SOTP 估值模型，下調目標價至205 港元/53 美元，對應2023E/2024E 年21 x/16x 市盈率。我們仍看好公司的供應鏈優勢及利潤率改善，維持“買入”評級。