发展趋势2022 年業績小幅超過們預期
公司公佈2022 年業績：收入13.52 億元，同比-13.5%；歸母淨利潤1.09億元，同比-5.5%；扣非後歸母淨利潤0.89 億元，同比-12.7%。成本下降及政府補助等非經常性損益影響，業績略超我們預期。
分季度，公司1Q-4Q22 分別實現收入2.78/3.42/3.10/4.22 億元。分別同比下滑13.7/15.7%14.3%/10.7%；分別實現歸母淨利潤0.13/0.34/0.17/0.46億元，分別同比變動+4.3%/-25.6%/-17.2%/+21.5%。
發展趨勢
疫情及海外需求影響下收入增長承壓。公司2022 年收入同比下滑13.5%，一方面國內疫情影響下游需求，另一方面海外通脹、俄烏衝突等因素影響出口需求，2022 年內銷/外銷分別同比下滑8.2%/46.7%至12.37/1.14 億元。
分業務來看，1）室內健身器材：22 年收入8.18 億元，同比-15.7%，主要受下游健身房客戶拓店放緩影響。2）室外健身器材：22 年收入2.02 億元，同比下滑16.7%，我們認為主要因為疫情壓力下政企單位放緩文娛等建設開支。3）展示架：22 年收入3.04 億元，同比下滑1.8%。
原材料價格回落，盈利有所回升。公司2022 年毛利率同比提升1.7ppt 至29.8%，其中4Q22 毛利率同比提升2.6ppt 至32.5%，我們認為主要得益於原材料價格的回落及內銷佔比的提升。得益於毛利率提升，公司2022 年歸母淨利率同比提升0.7ppt 至8.1%。
公司持續推進產品、渠道、製造升級，關注後續成效。產品端，公司聚集資源打造暢銷單品，同時積極佈局“硬體+軟體+課程內容+專業健身教練”的健身平臺，打造差異化產品及服務。渠道端，深化經銷商管理體系，分類突破企事業、校園等B 端客戶，同時線下門店轉型升級、線上渠道持續拓展新平臺。製造端，精益供應鏈及生產管理，數位化提升生產效率。我們認為中長期運動健身行業有望在國家政策的支持下保持持續增長，短期消費復甦下需求也有望持續回暖，疊加2022 年低基數，公司2023 年業績有望明顯改善，建議積極關注公司產品及渠道升級進展。
盈利預測與估值
考慮成本下降及公司降本增效，上調2023 年EPS 15%至0.33 元，同時引入2024 年盈利預測，我們預計公司2024 年EPS 同比增長21%至0.41元，當前股價對應2023/2024 年分別31/26 倍P/E。維持跑贏行業評級。
基於盈利預測調整並考慮市場風險偏好變化，上調目標價5%至13.00 元，對應2023/2024 年分別39/32 倍P/E，較當前股價有23%的上行空間。
風險
渠道開拓不及預期；原材料價格大幅波動。
