主要產品單價上漲，驅動營收逆勢小幅增長，伴隨2022 年下半年募投項目產能陸續釋放、超薄PP 基膜供需缺口持續走闊等，2023 年營收增長有望保持穩健，且下半年增速或好於上半年。盈利能力上，毛利率提升疊加匯兌損益增加，盈利能力顯著增強，2023 年伴隨電容器產品結構持續調整，疊加供需缺口走闊打開超薄PP 膜漲價空間等，我們預計，綜合毛利率有進一步提升空間，盈利能力有望進一步增強。再次重申，公司作爲技術儲備較深厚、基膜產能規模領先、產業鏈一體化的廠商，未來增長動力主要源於薄膜電容器產能釋放以及供需缺口走闊引致超薄PP 膜漲價等。維持公司“買入”評級。
經營概要：公司發佈2022 年年度報告，報告期內，實現營收10.4 億元，同比增加4.04%；實現歸母淨利潤0.74 億元，同比增加45.41%，摺合EPS 爲0.13元；實現扣非淨利潤0.65 億元，同比增加43.58%。第四季度，實現營收2.58億元，同比增加0.33%；實現歸母淨利潤0.21 億元，同比增加21.22%；實現扣非淨利潤0.19 億元，同比增加42.87%。同時，公司披露2023 年經營目標，擬實現銷售收入11.5 億元，同比增加10.53%。
主要產品單價上漲，驅動公司營收逆勢小幅增長。公司主要產品銷量下降較明顯，其中，電子級薄膜材料銷售約1.4 萬噸，同比下降19.5%，電容器銷售4,646.27 萬隻，同比下降17.2%。在此背景下，公司營收卻小幅增長，主要系：
1）超薄PP 膜供需失衡疊加結構調整，電子級薄膜材料單價大幅上漲：過去兩年，新風光拉動需求，且受制於設備，產能擴張受限，超薄PP 膜價格顯著上漲。
爲迎合市場需求，公司加大超薄PP 膜生產比重（加大超薄PP 膜生產比重，通常會引起產銷相應減少），導致電子級薄膜材料單價大幅上漲——據我們測算，2022 年，公司電子級薄膜材料平均單價約3.45 萬元/噸，同比增加約44.52%；2）電容器結構調整，單價上漲明顯：過去兩年，公司持續調整電容器結構，不斷提升應用於新能源領域的電容器比重，且成效較爲明顯——據我們測算，報告期內，公司電容器平均單價提升至8.8 元/只，同比增加23.91%。展望2023年，伴隨募投項目產能陸續釋放、超薄PP 基膜供需缺口走闊等，全年營收增長有望保持穩健，且下半年增速或好於上半年。
毛利率提升疊加匯兌損益增加，盈利能力顯著增強。2022 年，受銷售規模上漲以及管理人員薪酬上漲影響，公司管理費用增長較爲明顯（YoY+39.15%），且因存貨跌價損失及合同履約成本而引起的資產減值損失增加明顯。在此背景下，公司盈利能力卻顯著增強，主要得益於毛利率提升疊加匯兌損益增加：1）如前文所述，超薄PP 膜供需失衡，帶動電子級薄膜材料單價大幅上漲，疊加結構調整，電容器單價上漲顯著，主要產品單價大幅提升引致綜合毛利率提升明顯；2）報告期內，受益於美元匯率上升，公司匯兌收益有所增加。展望2023 年，伴隨電容器產品結構持續調整，疊加供需缺口走闊打開超薄PP 膜漲價空間等，我們預計，綜合毛利率有進一步提升空間，盈利能力也有望進一步增強。
風險因素：宏觀經濟波動或影響經營；競爭加劇或引致盈利能力下滑；原材料大幅波動影響盈利能力；PP 複合銅箔滲透率不及預期；存貨存在一定減值風險。
盈利預測、估值與評級：再次重申，公司未來增長動力主要源於產能釋放以及供需缺口走闊打開超薄PP 膜漲價空間：1）公司在2020 年股權結構調整後，先後擴建或新建了多個薄膜電容器項目。目前，這些項目已進入或即將進入收穫期；2）當前超薄PP 膜供需處於緊平衡，隨着PP 複合銅箔產業化不斷推進等，我們預計未來供需缺口將進一步走闊，作爲超薄PP 膜產能規模領先的廠商，預計公司將率先受益。維持公司2023-2024 年並新增2025 年歸母淨利潤預測，分別爲1.19 億、1.66 億元和1.92 億元，對應同比增速分別爲60.8%、39.4% 和15.6%，對應EPS 預測0.21、0.29 和0.34 元。維持公司2023 年目標市值50 億元，對應目標價8.9 元，維持“買入”評級。