收入符合預期，Non-GAAP 利潤遠超預期，京東零售盈利能力持續提升：公司2022 年四季度收入2954 億元，同比增長7.1%；實現Non-GAAP 歸母淨利潤77 億元，同比增長114.8%，彭博一致預期分別爲2955 億元和55 億元，收入符合市場預期，利潤超市場預期。
各項收入穩健增長，物流業務持續超預期增長：2022Q4 商品銷售收入同比增長1.2%，3P 商戶多元化程度持續提高，線上線下佈局持續推進；大促等因素推動下，廣告收入超出預期；物流及其他服務收入332 億元，同比增長75.1%，物流經營利潤率2.1%，相比Q3 再度提高1.4pct，物流收入增長勢頭穩定。
日百品類仍在繼續擴充，3C 強勢品類韌性較強：2022Q4 電子產品及家用電器淨收入1417 億元，同比增長0.5%，彭博一致預期爲1458 億元；日用百貨商品銷售收入爲959 億元，同比增長2.3%，彭博一致預期爲965 億元。公司最爲核心的3C 家電品類依然具備韌性。
降本增效持續推進，各項費用率穩步下降：2022Q4 履約費用同比增長3.3%至169 億元，履約費用率爲5.7%，同比下降0.2pct，規模優勢效應帶來了履約費用率的持續下降。本季度管理費用率爲1.23%，同比下降0.12pct；銷售費用率爲4.06%，同比下降0.78pct，降本增效卓有成效。
盈利預測與投資評級：由於行業競爭格局加劇，公司百億補貼的持續推進，因此我們將2023-2024 年的EPS（ Non-GAAP）預測從12.8/15.4元調低爲10.0/12.9 元，我們預計2025 年EPS（Non-GAAP）爲15.8元，對應PE 分別爲14.0/10.8/8.8 倍（港幣/人民幣=0.8801，2023/3/12數據）。公司持續投入雖短期影響到公司業績，但將構築越來越強的競爭優勢，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：疫情反覆風險，商品供應鏈拓展風險，宏觀經濟波動風險