專注超高分子量聚乙烯纖維全產業鏈佈局。公司成立於1999 年，隸屬於國家開發投資公司，是國內首批掌握全套超高分子量聚乙烯纖維生產技術和較早實現超高分子量聚乙烯纖維產業化的企業之一。公司主要產品爲超高分子量聚乙烯纖維及其複合材料（無緯布和防彈製品），實現了超高分子量聚乙烯纖維行業全產業鏈佈局。根據公司2021 年年報，2021 年底公司超高分子量聚乙烯纖維產能3320 噸，產量3406 噸，位居國內第二。未來公司產能穩步擴張，貢獻增量。
防彈裝備市場高景氣，2022 年盈利大幅提升。2017-2021年，公司營業收入基本穩定在2.78-3.31 億元，歸母淨利潤穩定在4100-5700 萬元，毛利率維持在32%-34%。根據公司2022 年業績快報，2022 年公司預計實現營業收入6.16 億元，同比+86.26%；預計歸母淨利潤1.72 億元，同比+226.74%。公司盈利預計大幅增長，主要由於防彈裝備市場高景氣，公司積極調整產品結構，在保證民用市場領域大客戶訂單的同時加大複合材料市場的開拓力度，超高分子量聚乙烯纖維和複合材料均實現毛利率以及銷售收入的增長。
自建+收購，實現超高分子量聚乙烯纖維產能擴張。截至2021 年底，公司擁有超高分子量聚乙烯纖維產能爲3320 噸/年，在建2240 噸產能預計2023 年底完成建設並部分投產。此外，公司以1.8 億元向鹽城優和博新材料有限公司增資，獲取優和博70%股權。優和博已取得3000 噸/年超高分子量聚乙烯纖維項目的建設手續，並按照3000 噸產能生產線的佈局要求完成了廠房及公用工程設施的設計與建設，第一期1000 噸年產能已達產，第二期1000 噸年產能我們預計於2023 年上半年投產，第三期1000 噸產能預計2023 年建設。
複合材料產能穩步擴張。截至2021 年底，公司無緯布產能爲300 噸/年，2022 年上半年500 噸/年的無緯布項目達產，預計2023 年二季度前將有500 噸新增產能投產。下游製品方面，根據公司招股說明書，“防彈無緯布及製品產業化項目”項目建成後，公司總計將達到年產50 萬塊防彈胸插板和18 萬頂頭盔的生產能力。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲1.7、2.4、3.0 億元，EPS 分別爲0.76、1.08、1.34 元，2023 年BPS 爲6.29 元。參考可比公司估值，按照2023 年PE 爲25 倍，目標價27.00 元（對應2023 年PB 爲4.3 倍），首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：新增產能投產進度不及預期；行業景氣回落等。