公司盈利能 力连续两季改善，维持“增持”评级。22Q4 公司游戏及广告收入略低于预期，我们下调2023-2024 年收入预测值至256/297 亿元（前值为310/375 亿元），新增2025 年收入预测值333 亿元，鉴于公司控费效果较优，我们上调2023-2024 年Non-GAAP 归母净利润预测值至-34.8/2.5 亿元（前值为-41/-0.6 亿元），新增2025 年Non-GAAP归母净利润预测值24.1 亿元，维持“增持”评级。本報告導讀：
22Q4公司淨虧損環比繼續收窄，未來隨着廣告環境恢復以及投放效率提升、新遊戲逐步釋放、高ROI 內容繼續推進，多業務望迎來修復。
摘要：
公司盈利能 力連續兩季改善，維持“增持”評級。22Q4 公司遊戲及廣告收入略低於預期，我們下調2023-2024 年收入預測值至256/297 億元（前值爲310/375 億元），新增2025 年收入預測值333 億元，鑑於公司控費效果較優，我們上調2023-2024 年Non-GAAP 歸母淨利潤預測值至-34.8/2.5 億元（前值爲-41/-0.6 億元），新增2025 年Non-GAAP歸母淨利潤預測值24.1 億元，維持“增持”評級。
事件：公司公佈22Q4 業績，22Q4 實現營業收入61.4 億元（yoy+6%），其中移動遊戲收入爲11.5 億元（yoy-12%），廣告收入爲15.1 億元（yoy-5%），直播及增值服務收入爲23.5 億元（yoy+24%），電商及其他收入爲11.3 億元（yoy+13%），其中直播及增值服務增速環比改善顯著。
降本增效成效初顯，未來將推進更多高ROI 內容。隨着經濟環境變化，公司將提升盈利視作首要任務，22Q4 銷售費用率同比下降10pct至20.6%，在此帶動下公司經調整淨虧損同比收窄20.8%至13.12 億元。未來隨着宏觀經濟環境逐步復甦，公司逐步清理低ROI 內容、擴充國漫等優勢內容品類，並且加速Story-Mode 豎屏視頻等強盈利內容的商業化進程，公司盈利能力有望持續增強。
社區持續蓬勃發展，DAU將成爲更重要的用戶增長指標。在銷售費用大幅收縮的背景下，用戶數仍實現健康增長，22Q4 DAU 達9280 萬人（yoy+29%），其中正式會員滲透率同比提升6.4pct 至59.8%，付費率同比微降0.4pct 至8.6%；從用戶活躍度來看，單用戶日均使用時長同比增長17%至96 分鐘達歷史新高，平台日均視頻播放量同比增長77%至39 億次，平台月均互動量同比增長35%至136 億次，“創作-吸引-激勵”的社區氛圍持續獲得用戶認可，商業轉化效率提升可期。
風險提示：內容質量降低風險，用戶喜好和市場趨勢變化風險。
