公司規模和原料優勢顯著，積極佈局再生鋁、綠電鋁業務
據公司公告，截至2021 年末，公司總產能逾350 萬噸，2020 年，公司鋁合金棒材產品市佔率第一，鋁合金圓鑄造錠市佔率第一，鋁桿線纜市佔率全國第二。分產品類型來看公司2022 年1-4 月棒材產能113.32 萬噸、型材產能4.75 萬噸、板帶箔產能22.52萬噸、鋁桿線纜產能19.75 萬噸、結構件產能2,089.36 萬片。
公司原料來源多樣，未來再生鋁比例有望提升。2021 年原料來源中液態鋁、鋁錠、再生鋁佔比分別為74.5%、10.5%、15%，2022年1-4 月佔比分別為70.34%、10.29%、19.37%，公司再生鋁使用量的比例逐步擴大。山東基地規劃七個再生鋁專案，總量達205萬噸。
最大供應商中國宏橋計劃將部分山東電解鋁產能分階段轉移至雲南，公司積極佈局雲南地區產能，募投專案在雲南省產能達120萬噸，綠鋁佔比提升；在綠色鋁合金產量提升和再生鋁業務擴大下，公司原料充足，未來鋁加工品銷量成長可期。
客戶結構高端化轉型，募投專案未來貢獻利潤增長點
棒材定位高端市場，主要應用於航空航太領域的超硬高強鋁合金、3C 電子、汽車輕量化、新能源、軌道交通行業、建築工業領域。
消費電子鋁型材方面，產品包括筆記本電腦外殼材料、平板電腦外殼材料、智慧手機外殼和中框材料等。公司為蘋果產業鏈合金供應商，承攬數十個專案，驅動高端業務規模持續提升。
軌道交通和汽車輕量化鋁型材方面，鋁合金具備“質輕質優”的特點，密度為鋼材的30%，使用鋁合金替代鋼材可以有效減輕汽車重量，且強度等各項指標可滿足替代鋼材的需求。基於汽車產業的綠色化、輕量化發展趨勢，公司持續加大業務佈局。
“年產80 萬噸高強高韌鋁合金材料專案（二期）”與“年產120萬噸輕質高強鋁合金材料專案（二期）”均預計於2023 年7 月投產，第五年產能達標，投產後公司市佔率有望進一步提升，增添盈利增長點。據公司重大資產出售及發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書，預計80 萬噸專案年均毛利率達3.53%，稅後IRR 為16.48%；120 萬噸專案年均毛利率達3.61%，稅後IRR 為19.96%。
盈利預測：我們預計2022/2023/2024 年公司將實現營業收入分別為622.20 億元、656.41 億元、679.00 億元，實現淨利潤分別為10.94 億元、12.69 億元、14.26 億元，對應EPS 分別為0.27、0.32、0.36 元/股，目前股價對應PE 為23.2、20.0、17.8 倍，首次覆蓋，給予“增持-A”評級，6 個月目標價6.97 元/股。
風險提示：專案進展不及預期，原材料供應結構發生調整，下游需求不及預期，安全生產及環保風險。