本報告導讀：
公司發佈2022年年報，業績符合預期，2023年起公司全新一代增程平台L系列車型將迎來全面交付，同時Air 版本配置的推出有望拉動月銷量再創新高。
摘要：
維持“增持” 評級。公司2022 年業績及銷量表現符合預期， 2023 年開始隨着L9/L8/L7 等新一代混動平台新車型逐步放量，銷量及營收有望延續高增長態勢。考慮到公司車型上市交付的進度以及現有產品競爭力，我們調整公司2023-2025 年每股營收分別爲42.80（-4.17）/68.98（-8.23）/87.25 元，結合公司的強產品定位能力以及細分市場的強競爭力，給予公司增持評級。
全年交付量延續高增態勢，單車均價有所提升，公司2022 全年交付汽車13.3 萬輛，同比增長47.2%，其中Q4 交付4.6 萬輛，同比增長31.5%，環比增長75%。2022H2 高單價的L9 車型交付，帶來營收增速高於銷量。2022 全年公司實現營收452.9 億元人民幣，同比增長67.7%，其中Q4 實現營收176.5 億元人民幣，同比增長66.2%，環比增長89%，原因在於L9 定位和售價高於ONE，平均售價有所提升。
毛利率環比大幅改善同比趨穩，Q4 業績好轉趨勢已現。2022 全年，公司淨虧損20.3 億元人民幣，同期淨虧損3.2 億元，虧損顯著擴大，其中Q4 實現淨利潤2.65 億元人民幣，環比大幅減虧，業績好轉趨勢已現。全年虧損擴大的原因是新車研發及上市帶來的研發、廣宣費用增長，以及鋪設商圈門店造成渠道建設費用增長，加上2022H1 疫情反覆影響了終端銷量。2022 年公司毛利率19.1%，同比降低1.5pct，其中Q4 毛利率20.2%，同比降低2.2pct，環比大幅提升7.5pct。
2023Q1 交付展望樂觀，月度銷量有望創新高。公司展望2023 年Q1交付5.2~5.5 萬輛，同比增長64%~73%，保持強勁增長態勢。同時家庭五座新旗艦L7 將在3 月初交付，售價31.98~37.98 萬元，頂配版搭載雙英偉達OrinX 和雙高通8155，旗下L9/L8/L7 三款車型均有較強產品力，有望推動品牌單月銷量突破3 萬輛。
風險提示：細分市場競爭加劇引發價格戰，中高端產品需求低於預期