2022 年業績穩定增長：2022 年公司收入26.79 億元，同比增長22.04%。其中售電業務收入增長20.89%，主要由於新增投產裝機以及平均利用小時數增加帶來的售電資料提升。公司運維及其他業務收入分別同比增長13.99%以及41.77%。公司2022 年權益持有人應佔溢利同比增長10.7%。公司全年擬派息每股3.5 港仙。
項目優化疊加補貼回收改善，現金流大幅增加：公司2022 年全年新增裝機容量1,062 兆瓦的平價項目，出售189 兆瓦的帶補貼專案。公司目前平價項目佔比已從42%提升至60%。平價項目的增加不僅降低了公司對補貼回收的依賴還提升了項目盈利水準，公司2022 年風電平均利用小時數2,543 小時，同比提升5.5%，高出全國平均水準322 小時。受益於國家綠電補貼相關政策的落實，公司補貼回收有所改善。2022 年公司控股項目綠電補貼回款6.7億元，同比增加319%。控股項目綠電補貼餘額同比下降39%。公司專案結構的持續優化與綠電補貼回款的極大改善助力公司經營現金流大幅增加，2022 年公司經營現金流同比提升84.14%。
公司項目儲備豐富，項目回報率保持高水準：公司2022 年項目儲備持續提升，全年新增建設指標1,355 兆瓦，新增覈准(備案) 1,556 兆瓦，新增國家批復4,000 兆瓦。項目儲備主要位於黑龍江、湖南等當地風光資源較好的區域。按照目前的建造成本，公司優質平價項目回報率仍將保持20%以上。
公司目前在建平價項目共計2.12 吉瓦，目標2023 年底裝機規模達到4.8 吉瓦，未來平價項目的佔比將逐步提升至80%。
目標價1.24 港元，維持買入評級：公司2022 年在風況普遍較差的情況下仍能實現發電資料的穩定增長，雖然短期內專案結構調整對盈利增長造成了一定的影響，但是隨著新專案的發電資料逐步提升，未來利潤會逐漸修復。
我們預計公司未來將有望保持年均1.1 吉瓦的裝機增速，外加2022 年新增裝機投產集中在Q4，利潤貢獻將在2023 年顯現。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤為13/17/22 億元，同比增長44/37/25%。我們維持1.24 港元目標價，對應2023 年7 倍PE，2023 年0.9 倍PB，較現價有63%的上升空間，維持買入評級。
風險因素：新增裝機不及預期、電力需求不及預期、上網電價大幅下降。